过去两年，去中心化衍生品赛道迎来爆发式增长。随着 CeFi 的监管与信任危机不断显现，用户对于“高性能、透明、可验证”的链上衍生品平台需求快速上升。Hyperliquid 正是在这一背景下脱颖而出，以自研高性能链 + 全链上订单簿为核心，以“像中心化交易所一样快，但无需中心化信任”为愿景，逐步成为 DeFi 永续合约市场的绝对龙头。2025 年中，Hyperliquid 已占据去中心化衍生品市场 70–80% 的份额，日均交易量高达数百亿美元，TVL 超过 20 亿美元，其代币 HYPE 市值一度跻身前十。社区甚至将其称为“链上版 Binance”。然而，Hyperliquid 并非仅仅追求交易规模，它的真正 ambition 是构建一个 跨链流动性基础设施，让用户从钱包端即可一键完成跨链入金、杠杆交易、结算出金。本研报将从以下几个维度全面分析 Hyperliquid：团队背景与组织结构、产品特色与交易形态、治理与制度设计、用户信任的基石、市场表现与竞争格局、对 DEX 营销的启示以及风险与挑战等进行重点分析

2025 年 8 月 22 日，美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔年会释放明显鸽派信号，暗示 9 月大概率降息 25 个基点。市场对降息预期的概率一度升至 91.1%，推动风险资产集体反弹。美股三大指数高收，加密市场总市值重返 4.1 万亿美元。ETH 单日上涨 14.33%，触及 4956 美元历史新高，带动 Layer2、质押赛道普涨。链上资金出现明显的 BTC → ETH 轮动，巨鲸加仓 ETH，部分头部资金通过滚仓放大杠杆。Arthur Hayes 等人预计 ETH 若突破历史高位，上行空间或扩展至 1 万–2 万美元。但同时，美联储内部仍有谨慎声音，资金面亦存在波动，短期市场或面临 情绪过热与数据验证的双重考验。

Chainlink 作为去中心化预言机网络的代表项目，自 2017 年上线以来在加密货币行业逐渐形成了不可替代的地位。预言机是连接区块链世界与现实世界数据的关键基础设施，承担着价格数据、跨链通信、现实世界资产（RWA）接入等核心功能。在去中心化金融（DeFi）、跨链生态、资产代币化逐渐成为加密行业主要叙事的背景下，Chainlink 的价值和战略地位日益突出。

2025 年 8 月 7 日，美国正式签署行政令，允许 401(k) 退休计划投资包括加密资产在内的多元资产类别，这是自 1974 年《雇员退休收入保障法》（ERISA）以来最具结构性意义的制度升级。政策放开叠加高校捐赠基金等长期资金的入场、华尔街叙述驱动、ETF 与期货市场的加速流入，以及美联储降息预期带来的宏观顺风，共同推动以太坊在本轮行情中获得超越比特币的资金动能与定价权转移。本文将从制度突破、机构布局、市场叙事演化等维度，系统解析 ETH 向金融资产转型的深层逻辑，并展望未来数月的结构性机会与投资策略。截至目前，全球加密货币市场总市值超过 4 万亿美元，创下历史新高。与 2023 年初的约 1.08 万亿美元相比，不到三年间增长近四倍，体现了市场在制度化与机构化推动下的爆发力。根据 CMC 数据，过去一周市场市值上涨约 8.5%，两周累计增幅预计在 10–12% 区间。这一走势并非单一行情驱动，而是制度性政策支持、机构配置转变、市场结构优化与 Narrative 催化多重因素的合力。本研报将围绕三大主线——政策催化、机构信心背书、叙事与市场结构，深入解析 ETH 牛市的逻辑与未来定价路径，并结合历史类比、数据建模与风险分析，为投资者提供全面视角。

过去五年里，稳定币已从加密交易配套工具，演变为链上金融的核心资产，并正逐步嵌入全球金融系统。在美联储加息周期接近尾声、美元霸权格局受冲击、跨境支付系统寻求效率变革的大背景下，稳定币作为“链上美元”的角色正在被广泛接受。

2025 年下半年，全球金融市场进入了一个宏观变量主导的新时期。在过去十年中，流动性宽松、全球化协作与技术红利构成了传统资产定价的三大支柱。但进入本轮周期，这些条件正在发生系统性的逆转，资本市场的定价逻辑也在发生深层重塑。加密资产作为全球流动性与风险偏好的前沿反映，其价格走势、资金结构和资产权重正在被新的变量驱动。其中最核心的三大变量是结构性通胀的黏性化、美元信用的结构性弱化以及全球资本流动的制度性分化。

在过去的一年中，现实世界资产（RWA）的代币化概念逐步从金融科技的边缘叙事，走向了加密市场的主流视野。无论是稳定币在支付与清算领域的广泛应用，还是链上国债、票据类产品的迅速增长，都使得“传统资产上链”从一种理想化愿景转变为现实实验。而在这一趋势中，被称为“美股上链”的股票代币化（Tokenized Stocks）成为最具争议也最具潜力的赛道之一。

周，加密市场迎来两股重磅催化——华盛顿“加密货币周”的立法攻势与以太坊机构布局的密集爆发，共同构成加密行业 2025 年下半年的“政策拐点”与“资金拐点”。这一轮加密周期的深层逻辑，正从比特币转向以太坊、稳定币及链上金融基础设施。我们认为：美国的政策明朗化 + 以太坊的机构化扩展，标志着加密行业正进入结构性转正阶段，市场配置的重心亦应逐步从“价格博弈”过渡至“规则 + 基础设施的制度红利捕捉”。

在 Web3 与人工智能（AI）两大科技浪潮交汇的今天，加密支付正被重新定义。过去，它主要承担价值转移的底层功能，如今则正在演化为“AI 经济体”的执行中枢，联通数据、算力、用户与资产之间的智能协作网络。

在美联储结束了长达两年的加息周期、财政政策重回刺激轨道、全球范围内加密监管加速「容纳式框架」建设的三重背景下，加密市场正处于一次结构性重估的前夜。

信息金融化（InfoFi）是以区块链、代币激励与 AI 赋能为技术底座，以「重塑注意力价值」为目标的底层范式转移。

2025 年上半年，全球宏观环境持续高度不确定。美联储连续多次暂停降息，反映出货币政策进入“观望拉锯”阶段，而特朗普政府的关税加码与地缘政治冲突升级（如伊以冲突、中东能源线危机、俄罗斯战机被毁等）则进一步撕裂全球风险偏好结构。我们将从五大宏观维度（利率政策、美元信用、地缘政治、监管趋势、全球流动性）出发，结合链上数据与金融模型，系统评估下半年加密市场的机会与风险，并提出三类核心策略建议。

DeFi 作为区块链金融创新的前沿，正处于制度重构和技术升级的关键节点，SEC 新政为其带来了规范与机遇并存的环境，推动行业从野蛮生长迈向合规发展。

2025 年 Q2，加密市场经历了从高热度行情向短期调整的过渡。尽管 Meme、AI、RWA 等赛道不断轮动并反复引导情绪，但宏观压制的天花板已逐步显现。全球贸易局势动荡、美国经济数据反复摇摆，加上美联储降息预期不断博弈，使市场进入一个“等待定价逻辑重构”的关键窗口。

在 Rollup 赛道逐渐趋于同质化之后，链内并行正在悄然成为新周期 Layer1 竞争的决定性变量。

2025 年 5 月 22 日，比特币价格正式突破 11 万美元大关，创下历史新高。在政策面、宏观经济、资金面与投资者结构共同作用下，一场结构性牛市浪潮正在展开。而此轮上涨背后的核心驱动，是美国《GENIUS 稳定币法案》的实质性进展以及多项利好的叠加。本文将从政策端突破、宏观环境转向、链上与 ETF 资金结构、交易行为演化，以及重点受益赛道五大维度，全面解析此轮 BTC 再创新高的深层逻辑，并前瞻下半年市场的潜在趋势。

预言机作为区块链生态中连接链上合约与链下现实世界数据的关键桥梁，其重要性日益凸显，正从单一的数据中继工具升级为链上世界的“情报中枢”。建议重点关注模组化预言机、AI 融合预言机以及 RWA 身份绑定型预言机三大方向，预言机正从配角转为链上秩序的“价值锚点”，迎来结构性投资机会。

2025 年上半年，加密市场在中美政策共振、流动性转暖和技术创新加速的多重驱动下，进入新一轮结构性上涨周期。

MCP 协议代表了 AI 与加密市场融合的一个重要方向，特别是在去中心化金融（DeFi）、数据隐私保护、智能合约自动化以及 AI 资产化等方面。

2025 年下半年加密市场反弹的潜力仍然很大，但是否能迎来新一轮行情，取决于多个因素的交织影响。