撰文：epochChain——Andy

核心事件：

2025 年 12 月 19 日，日本央行的货币政策会议直接引爆了全球的金融市场——他们宣布把政策利率从 0.5% 上调 25 个基点，干到了 0.75%。看到这个利率的时候是不是感觉也没有多少，但是这利率是 1995 年以来的最高水平，在我看来，这标志着日本整整三十年的超宽松货币政策，正式迈入了收紧阶段，它的影响范围绝不单单只是日本，这甚至影响着全球金融市场的重构。

更有意思的是，日本这次的加息和美联储、英国央行近期的降息，还有欧洲央行按兵不动的态度形成了鲜明的对比。这些天观察到的市场，能感觉到它的影响——资本在动、汇率在晃，所有资产都在经历新一轮的重新定价，接下来的市场走势，变数迷惘。

加息原因： 

持续通胀突破容忍底线

在我看来，这次加息最核心的原因，就是压不住的通胀。日本核心 CPI（Consumer Price Index，居民消费价格指数）已经连续涨了 50 个月，一直高于 2% 的政策目标，2025 年东京核心 CPI 更是冲到了 3%。以及，2025 年春斗谈判谈出了 5.28% 的加薪幅度，这是三十年以来最高的，工资和物价的螺旋已经初步形成，通胀预期被越推越高。这种持续上涨的趋势，早就超出了日本央行之前能忍的范围，政策转向是不可避免的事。

日元贬值扛不住进口压力

加息之前，日元的汇率已经跌到了 1 美元兑 157 日元，创下了十个月新低。这个走势的直接后果就是日本进口成本飙升——能源、原材料这些刚需商品，价格跟着汇率一起涨，国内的通胀压力被进一步放大。日本央行这次加息，很重要的一个意图就是救日元：通过提高利率增加日元吸引力，缓解贬值的压力，进而稳住进口成本和国内物价。

经济基本面给了加息底气

当然，加息也得有经济底支撑。11 月日本出口数据看得出来很亮眼，这直接给货币政策收紧筑牢了根基。这么多年下来，日本实体经济的韧性确实强了不少，已经能承受适度加息带来的冲击，也正是因为这样，日本央行才有勇气终结持续了三十年的超宽松政策。

对全球市场的冲击：

核心传导：日元套息交易开始平仓

要说这次加息对全球市场影响最大的渠道，应该是日元套息交易的平仓潮。过去三十年，日元的零利率甚至负利率，说是全球的“廉价资金水龙头”也完全不为过，这其中催生了 1-5 万亿美元规模的套息交易。大部分投资者都是低息借日元，然后换成美元去投美股、美债、加密货币这些高收益的资产，从而赚利差和资产升值的钱。

现在日本加息了，那么借钱的成本也就涨了，套利空间变小了，这必然会触发大规模平仓：投资者抛售海外资产，换成日元还贷款。这波操作正在从全球市场抽走大量流动性，提高高风险资产的价格波动。

各市场的表现分化：

· 加密货币市场：短期内受冲击最狠的肯定是加密货币。日本央行鹰派信号一出来，比特币 24 小时内直接跌了 5.1%，全网超 10 亿美元的杠杆头寸爆仓，加密市场总市值一下子蒸发 30 亿美元，比特币跌破 8.8 万美元。翻了翻历史数据，自 2024 年日本开始货币政策正常化以来，每次加息比特币都要跌超 20%，看得出来，加密市场对日元流动性依赖度是真的很高了。

· 股市与债市：日股这边，短期肯定要面临流动性收紧的压力，但大概率会小幅回调；日债的收益率已经涨到了 18 年来的最高，市场对日本财政可持续性的担忧越来越浓。相对来说，美股、美债受影响会小一些，美联储可能会通过进一步降息进行对冲，但日本是美债主要海外持有国，资金回流可能会削弱美债需求，这一点我觉得需要重点关注，后续可能还会有连锁反应。

· 外汇市场：政策落地前，市场已经预期到要加息了，日元已经涨了一波，现在加息落地，短期的升值空间有限。至于长期怎么走，还得看之后日本的加息节奏，以及全球经济基本面的对比了。

对中国市场：

· 北向资金可能会阶段性撤离 A 股外资重仓的板块，但是，A 股现在是内资主导的市场结构，不会引发系统性风险，短期波动而已；

· 人民币短期会面临一些汇率压力，但中国有充足的外汇储备，经济基本面也挺稳，韧性很强，这一点我一直挺乐观的；

· 出口端会出现分化：新能源汽车这些产业，正好能借着日元升值从而抢占日本海外市场份额；但对于那些依赖日本核心零部件的企业，需要更好的去应对进口成本上升的压力。

长期影响：

资产定价逻辑要变了

日本的这次加息，标志着全球“免费资金”的盛宴的终结。以前资产的定价靠“流动性驱动”，钱多就往上推；接下来要更转向“价值发现”了。那些之前靠杠杆和外部热钱炒起来的高估值资产，也会面临估值回调的压力，市场会更看重资产本身的现金流稳不稳、盈利能力强不强这些核心基本面。

加密市场的长期变局

· 波动性更会成为常态，以前靠外部热钱推涨的模式越发走不通了，投资者得重新考虑杠杆和风险的配置，这一点我跟身边的朋友也聊过；

· 内生价值会越来越重要，区块链网络能不能赚钱、生态活跃度高不高，这些基本面因素越来越重要，会成为估值的核心；

· 不确定性会慢慢消退，日本央行政策正常化后，全球资金环境会更清晰，短期恐慌性下跌反而可能给长期投资者创造布局的机会。

政策分化下的全球市场格局

全球央行政策分化，本质上就是各国的经济周期不一样：美国、英国经济疲软就降息，欧洲央行在通胀和增长之间观望，日本通胀高了就加息。这种分化无疑是面对各自国内的经济情况做出的合理调整，但是这也会让全球经济和金融市场的不确定性增加，资本间的流动波动更剧烈，跨市场套利的机会和风险一直并存，这也是我接下来会一直重点跟踪的方向。