引言

7 月，全球 RWA 赛道迎来监管框架密集落地与机构基础设施全面上链的双重共振。从英国 FCA 开放全球流动性到哈萨克斯坦将稳定币纳入国家进出口体系，从 DTCC 启动证券代币化到 Swift 联合 17 家全球系统重要性银行试点代币化存款，传统金融与加密原生能力的边界正在加速消融。与此同时，RWA 链上总市值三周增长 20.2%，稳定币月度转账量却骤缩 23.2%，市场正经历从投机驱动向配置驱动的范式切换。

本文将从宏观政策、机构动向、重点项目、市场数据及行业趋势五个维度，系统梳理全球 RWA 领域的关键变化与产业信号。

宏观与政策要闻——梳理英国、哈萨克斯坦、俄罗斯、尼日利亚、美国、阿根廷、韩国等 11 个司法辖区的关键监管动向，揭示"开放接入""封闭管控""实用主义嫁接"三条差异化路径。

机构动向与市场扩展——聚焦高盛、Visa、DTCC、Coinbase、汇丰、渣打、Swift、Circle 等核心机构的链上化布局，解析传统金融基础设施与加密原生能力的融合逻辑。

重点项目追踪——追踪 Caceis、Ondo、Progmat、SBI、Tradable、Mubadala、Securitize 等 10 个项目的代币化实践，呈现 RWA 从发行竞赛向生态整合的跃迁轨迹。

市场数据分析——基于 RWA 市值、持有者、稳定币转账量及月活地址等核心指标，拆解资金从高频流转向合规配置迁移的结构性信号。

行业趋势与未来展望——总结阶段性特征，研判监管碎片化、许可型孤岛、RWA 流动性瓶颈等五大风险，并提出合规前置、流动性运营、多币种布局等五项策略建议。

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宏观政策与要闻

1. 英国：加密监管体系全面落地

① 要闻简述

7 月，英国金融行为监管局（FCA）正式公布加密资产监管框架，推出"合格加密资产交易平台"（QCATP）机制，允许海外交易平台通过本地授权分支机构接入全球交易基础设施，非英国发行的稳定币亦可在英国市场流通。同月，FCA 进一步敲定加密公司的资本要求、准入披露及行为框架细则；英格兰银行同步取消法币锚定稳定币的持有上限（原限制个人 2 万英镑、企业 1000 万英镑），并将发行人必须在央行持有的准备金要求从 40% 下调至 30%。

② 政策逻辑

英国采取"全球流动性接入"的开放路径，明显区别于欧盟 MiCA 的区域隔离模式。QCATP 机制旨在避免形成封闭的本土流动性池，提升价格效率与市场深度；下调稳定币准备金及取消持有上限，实质是降低机构级资金入场门槛，吸引全球发行方将英镑稳定币锚定于英国基础设施。但需警惕的是，FCA 反洗钱注册申请历史通过率不足 15%，且尚未明确"具备可比监管保护"的司法辖区白名单，这意味着新规的友好度主要面向大型合规机构，而非降低散户准入门槛。

③ 案例映射与落地建议

英国通过开放全球流动性与降低稳定币准入门槛，正系统性构建机构级资金入口。建议关注 QCATP 资质申请窗口期，以及英镑稳定币在跨境结算中的替代潜力；同时需警惕 FCA 审批严苛性对中小型机构的挤出效应，提前 6–12 个月准备运营韧性、高管问责及资本充足率材料。

2. 英国：DeFi 税务友好化

① 要闻简述

7 月 14 日，英国税务海关总署（HMRC）确认，将加密资产存入 DeFi 借贷协议和流动性池将不再被视为应税处置，资本利得税（CGT）将推迟至投资者实际经济处置资产时征收。该措施将于 2027 年 4 月 6 日生效，预计影响约 70 万名使用加密贷款和流动性池的个人及受托人。

② 政策逻辑

HMRC 将 DeFi 存币行为从"即时征税事件"重新定义为"非处置事件"，实质是为链上流动性提供税务中性环境。此举大幅降低用户反复存取、切换池子的税务摩擦成本，鼓励资产配置从交易型转向收益型，与 FCA 监管框架形成"监管 + 税务"的双轮驱动。Aave 创始人 Stani Kulechov 评价此为"正确方向"，也反映出英国政策层对 DeFi 作为金融基础设施的长期认可。

③ 案例映射与落地建议

税务递延政策将加速链上收益型产品（借贷、流动性池）对链下理财市场的替代，英国有望成为欧洲 DeFi 机构化中心。建议提前布局税务优化型产品架构，并关注 2027 年 4 月生效节点前的市场教育窗口；产品方需确保智能合约能准确记录资产"首次存入"与"最终提取"的成本基础，以便未来申报 CGT 时提供审计追踪。

3. 哈萨克斯坦：稳定币跨境支付与挖矿限制并行

① 要闻简述

7 月 28 日，哈萨克斯坦总统托卡耶夫签署关于"刺激和发展数字资产行业措施"的总统令，拟允许企业及政府机构使用稳定币开展跨境支付；对通过国家监管基础设施进行加密交易的个人免除个人所得税；同时限制使用伴生天然气进行加密挖矿，仅在该资源"不用于保障国家需求"的情况下方可用于数字资产开采。

② 政策逻辑

哈萨克斯坦正将数字资产纳入国家进出口体系，通过税收激励引导此前存放于海外非监管平台的资产回流至本国服务商，同时以能源限制保障国家能源安全，体现"鼓励金融应用、限制资源消耗"的差异化策略。该法令由人工智能和数字发展部、央行及阿斯塔纳国际金融中心共同起草，显示出多部门协同推进的顶层设计思路。

③ 案例映射与落地建议

中亚首个将稳定币纳入国家进出口体系并配套税收激励的司法辖区，其"金融开放 + 能源限制"的双轨策略为资源型国家提供了数字资产转型样本。建议关注阿斯塔纳国际金融中心（AIFC）的持牌服务商合作机会，以及稳定币在中亚贸易路线中的结算替代空间；能源消耗型业务需重新评估伴生天然气挖矿的合规成本，向监管框架内的托管、交易或稳定币发行服务转型。

4. 俄罗斯：银行托管通道开启与零售时间线明确

① 要闻简述

俄罗斯最大私营银行 Alfa-Bank 宣布计划成为数字托管机构，面向自身客户及其他法人实体提供加密货币相关服务。该行运营总监 Dmitry Vitman 表示，希望基于开放区块链创建投资工具以吸引外国投资者；预计政府加密监管法案生效后，俄罗斯可能于 2026 年底至 2027 年初出现涉及俄内外基础设施的零售经纪业务，但大规模流动性预计不早于 2027 年底出现。

② 政策逻辑

俄罗斯通过受监管银行提供托管服务，实质是将加密资产纳入传统银行监管体系。数字托管机构依法负责监控所有客户加密交易，并冻结向未经国家批准地址的转账，体现"银行通道 + 国家监控"的强监管模式。Alfa-Bank 的时间线预判（先机构托管、后零售经纪、再大规模流动性）也为市场提供了清晰的监管节奏预期。

③ 案例映射与落地建议

银行托管通道的开启标志着加密资产正式纳入传统金融监管体系，其"先机构、后零售"的渐进路径为市场提供了清晰的时间线预期。建议关注 2026 年底至 2027 年初的零售经纪业务窗口，以及受监管托管在跨境资本流动中的合规价值；进入俄罗斯市场需优先通过持牌银行渠道，避免使用非合规 OTC 带来的冻结风险。

5. 尼日利亚：虚拟资产行政令终结分散监管

① 要闻简述

7 月 18 日，尼日利亚总统 Bola Tinubu 签署虚拟资产行政令，旨在监管虚拟资产并打击未注册运营商。新成立的虚拟资产委员会由尼日利亚中央银行（CBN）担任主席，尼日利亚税务局和证券交易委员会（NSEC）担任副主席；CBN 内部设立虚拟资产办公室负责日常运营，NSEC 管理证券相关金融活动，CBN 管理非证券类资产的支付、结算和托管。CBN 计划推出监管沙盒，允许合格运营商在受监控环境中测试产品。

② 政策逻辑

尼日利亚结束此前分散的监管环境，采用"央行主导 + 分业监管"模式，通过行政令快速建立统一框架。监管沙盒机制体现"先规范、后开放"的渐进式策略，既为创新提供缓冲期，又通过 30 天内制定实施框架的要求展现政策执行力。这一模式对非洲其它正在构建虚拟资产监管的国家具有示范效应。

③ 案例映射与落地建议

非洲最大经济体通过行政令快速终结分散监管，采用"央行主导 + 分业监管 + 沙盒缓冲"的三层架构，为新兴市场提供了虚拟资产监管的标准模板。建议关注监管沙盒的申请窗口，以及支付、托管类业务在统一框架下的合规红利释放；进入尼日利亚需首先明确业务属性（证券 / 非证券），分别对接 NSEC 或 CBN 的合规路径。

6. 法国：预测市场遭遇网页封锁

① 要闻简述

7 月 17 日，法国国家博彩管理局（ANJ）宣布阻止法国境内用户访问预测市场平台 Polymarket，理由是该平台实时展示事件下注赔率，构成对未经授权博彩网站的宣传行为。尽管法国自 2024 年 11 月起已限制与 Polymarket 相关的金融交易，但来自法国 IP 的访问量仍持续上升，6 月达 578,751 次。相关违法行为最高可面临 10 万欧元罚款。

② 政策逻辑

法国将预测市场定性为博彩业务而非金融创新或信息市场，通过网页封锁切断访问渠道，反映出欧洲部分司法辖区对去中心化预测市场的强监管态度。这与英国开放全球流动性的路径形成鲜明对比，也预示着预测市场平台在全球扩张时将面临"一国一策"的合规碎片化挑战。

③ 案例映射与落地建议

法国将预测市场定性为博彩而非金融创新，与英国的开放路径形成鲜明反差，预示着预测市场在全球扩张中将面临"金融 / 博彩 / 信息"三重定性的合规碎片化挑战。建议在产品设计和地理部署层面前置司法辖区风险评估，对涉及未来事件定价或结果预测功能的产品，需提前准备"非博彩"论证材料，并在界面表述上规避"赔率""下注"等敏感词汇。

7. 美国：CLARITY Act 陷入参议院僵局

① 要闻简述

美国众议院通过《数字资产市场清晰法案》（CLARITY Act）一周年之际，该法案仍停滞于参议院，面临银行业反对和党派分歧。法案关键条款包括：第 604 条旨在保护非托管区块链开发者、节点运营商和验证者免于被归类为联邦资金传输商；明确撤销 SEC 员工会计公告 SAB 121，并禁止 SEC 在未经完整程序下重新施加同等加密托管会计要求。支持者预计参议院或在 8 月休会前进行投票。

② 政策逻辑

CLARITY Act 僵局反映联邦层面加密监管缺乏跨党派共识，银行业对开放加密市场的抵触与 SEC 和国会之间的监管权博弈交织，导致美国加密企业长期面临州级监管碎片化与联邦标准缺失的双重不确定性。第 604 条若被删除，可能将软件开发与金融服务混同，使开发者受《银行保密法》约束，并引发第一修正案相关宪法挑战。

③ 案例映射与落地建议

联邦层面的监管僵局迫使美国加密行业长期依赖州级牌照和司法抗辩，第 604 条的存废将直接影响非托管协议的法律安全边界。建议将合规策略重心放在州级牌照获取与行业游说双线并行，并为可能的联邦标准缺失做好长期准备；机构托管方需为 SAB 121 式托管会计要求可能重新生效准备多套会计方案，确保资产负债表能灵活适应不同标准。

8. 阿根廷：资本市场去管制与加密资产入池

① 要闻简述

7 月 24 日，阿根廷政府正推进放宽资本市场管制，经济部长 Federico Sturzenegger 起草的《去监管法案》草案拟允许共同投资基金（FCI）投资比特币和加密货币，允许虚拟资产作为质押担保，并设立"合格投资者"基金。草案还明确允许股票、可转债等证券通过加密网络发行、存储和交易；央行将独家监管涉及加密货币和代币化资产的登记或转移基础设施。

② 政策逻辑

在恶性通胀与资本管制背景下，阿根廷将加密资产纳入传统基金投资范围，实质是为资本提供抗通胀出口和新型抵押品；允许证券通过加密网络发行存储，则旨在降低传统证券的发行与交易成本。这一"以加密工具化解主权货币危机"的实用主义路径，与萨尔瓦多的法币化策略形成互补，为拉美市场提供了"渐进融合"的样本。

③ 案例映射与落地建议

在主权货币危机背景下，阿根廷将加密资产纳入传统基金投资范围并允许证券上链发行，实质是以加密工具重构资本市场基础设施。建议关注"合格投资者"基金的产品设计空间，以及证券代币化在拉美高通胀环境中的抗通胀叙事；RWA 与证券代币化平台可探索将本地资产（如农业票据、出口应收账款）通过加密网络发行，利用政策开放降低发行门槛，同时需与央行监管的基础设施进行登记系统对接。

9. 韩国：韩元国际化与数字资产基础设施并进

① 要闻简述

7 月 19 日，韩国政府发布"韩元国际化路线图"，目标推动韩元从受监管货币向自由兑换货币转型。韩国央行将推出"离岸韩元结算网络"，计划 9 月试运行、明年 1 月正式启动；同步建设数字资产支付基础设施，为韩元计价稳定币的发行、分销和交易奠基，并计划明年启动与 CBDC 挂钩的政府债券代币化试点。此外，韩国将正式加入 BIS 牵头的八央行跨境数字支付项目"Agora"。

② 政策逻辑

韩国采取"货币自由化 + 数字基础设施先行"的双轨策略。离岸韩元结算网络旨在突破韩元在资本管制下的国际使用瓶颈；数字资产支付基础设施与 CBDC 挂钩的政府债券代币化，实质是将韩元计价资产上链，以技术架构支撑货币国际化。加入 BIS Agora 项目则表明韩国选择嵌入现有国际央行协作体系，而非独立建设跨境支付标准。这一路径与哈萨克斯坦的"稳定币跨境支付"形成呼应，但韩国更强调央行主导（CBDC）与主权货币计价，而非依赖美元稳定币。

③ 案例映射与落地建议

韩国通过离岸结算网络与 CBDC 挂钩的债券代币化，正在构建"主权货币 + 数字基础设施"的国际化新范式。建议关注韩元计价稳定币的发行窗口，以及政府债券代币化在提升韩元资产全球流动性方面的潜力；参与 Agora 项目意味着韩国将成为东亚跨境数字支付的关键节点，可提前布局与韩国央行及参与机构的合作接口，捕捉韩元数字化带来的跨境结算红利。

10. 玻利维亚：USDT 纳入国家支付系统评估

① 要闻简述

7 月 13 日，玻利维亚政府正评估将 Tether 稳定币 USDT 纳入国家支付系统，使其作为受监管选项与玻利维亚诺和美元并行流通。经济部长 José Gabriel Espinoza 表示，当局正为银行、数字钱包和支付机构制定使用框架，方案仍处于技术审查阶段，尚未赋予 USDT 法偿地位。自 2024 年中央行解除加密交易限制后，当地加密交易量一年内激增至 4.3 亿美元、增长约 630%。在美元稀缺且今年改为浮动汇率的背景下，企业和居民对加密资产需求上升。官方称，若推行该方案将加强反洗钱监管，因玻利维亚仍在 FATF 灰名单上。

② 政策逻辑

在美元稀缺与浮动汇率的双重压力下，玻利维亚将 USDT 视为美元替代性支付工具，而非主权货币法币化。这一"稳定币实用主义"路径与阿根廷的"基金入池"和萨尔瓦多的"比特币法币化"形成拉美内部的差异化光谱：玻利维亚选择美元稳定币作为支付补充，既缓解本币贬值压力，又不直接冲击主权货币地位。同时，将 USDT 纳入监管框架而非放任地下流通，也服务于 FATF 灰名单摘帽的政治目标，体现"以合规换发展"的策略。

③ 案例映射与落地建议

玻利维亚的案例揭示了美元稀缺经济体将美元稳定币纳入官方支付体系的实用主义逻辑，其"监管先行、法偿后置"的渐进路径为类似经济体提供了合规样本。建议关注该国为银行与支付机构制定的 USDT 使用框架细则，以及 FATF 合规要求下的反洗钱基础设施需求；对于稳定币发行方和支付服务商而言，玻利维亚代表着拉美新兴市场在美元替代场景中的增量空间，但需警惕其仍处于技术审查阶段，法偿地位尚未明确，短期以观察和技术对接为主。

11. 坦桑尼亚：加密货币与稳定币监管框架启动

① 要闻简述

7 月 16 日，坦桑尼亚央行行长 Emmanuel Tutuba 表示，央行正制定加密货币和稳定币的监管框架，以加强监管并保护投资者。Tutuba 称已收到多起投资者在加密货币交易中亏损的投诉，尤其是年轻投资者。新法规还将应对洗钱、恐怖融资等非法活动风险。坦桑尼亚央行近年来已扩展对数字金融服务的监管，此次新规将帮助央行更有效监督数字资产活动，同时维护金融稳定和消费者保护。

② 政策逻辑

坦桑尼亚的监管框架建设属于"风险驱动型"立法，核心动机是应对投资者保护缺失与洗钱恐怖融资风险，而非主动拥抱加密创新。这与尼日利亚"行政令快速统一监管"和南非"牌照制"形成非洲内部的差异化路径：坦桑尼亚更强调央行对数字资产的监督能力与金融稳定维护，体现出新兴市场在加密普及初期的典型监管焦虑——既无法忽视民间交易需求，又缺乏成熟的基础设施进行有效监管。

③ 案例映射与落地建议

坦桑尼亚的监管框架建设标志着非洲又一重要经济体进入数字资产规范化阶段，其"投资者保护 + 反洗钱"的双重心为后续牌照发放和市场准入奠定基础。建议关注该国央行对数字金融服务监管的扩展路径，以及年轻投资者高参与度背后的市场需求结构；对于希望进入东非市场的机构而言，坦桑尼亚的监管框架出台将提供明确的合规边界，但短期内应以合规咨询、投资者教育和反洗钱基础设施输出为主，避免在产品创新上过度超前。

机构动向与市场扩展

1. 高盛：力挺 CLARITY 法案，银行业内部分化显现

① 机构动作简述

7 月 23 日，高盛 CEO David Solomon 公开表示支持《CLARITY 法案》落地，认为其将建立更清晰、公平的监管框架。此表态与摩根大通 CEO Jamie Dimon 等高管形成对比，后者担忧法案允许加密公司提供类存款稳定币产品却无需承担同等银行监管要求。目前参议院共和党议员已公布修订文本，最快将于近期提交表决。

② 行业策略分析

高盛的表态揭示了传统银行业在加密监管议题上的深层分裂：一派视清晰规则为机构资金入场的制度红利，另一派担忧监管套利侵蚀存款业务基本盘。这种分化反映了银行业务模式的代际冲突。CLARITY 法案若通过，将明确 SEC 与 CFTC 的职责划分，为稳定币发行及收益型产品提供联邦级标准，但银行业内部游说可能使最终文本在稳定币监管强度上出现妥协。

③ 案例映射与落地建议

传统金融机构对加密监管正从"一致抵制"转向"分化拥抱"，清晰规则被视为机构资金入场的先决条件。建议关注 CLARITY 法案最终文本中稳定币发行门槛、收益型产品定义及管辖边界的具体表述；布局美国市场需提前准备双重合规架构，以应对联邦标准与州级牌照并行格局。

2. Robinhood：自建公链押注 DeFi，Meme 币热潮与 RWA 愿景的落差

① 机构动作简述

Robinhood 通过自建区块链 Robinhood Chain 押注 DeFi，希望将超 1000 万活跃用户带入链上。7 月 12 日该链 24 小时 DEX 交易量一度达 8.78 亿美元，短暂超越 Base 和以太坊，但热度主要由 Meme 币投机推动——CASHCAT 市值达 1.56 亿美元，是链上 RWA 市场规模（约 1266 万美元）的 12 倍。该链永续合约交易量仅 590 万美元（同期 Hyperliquid 为 89 亿美元），实际链上锁仓仅 2.11 亿美元。Robinhood 表示长期目标仍是推动股票、ETF 等现实资产上链。

② 行业策略分析

Robinhood Chain 复刻了"新公链悖论"：初期依靠 Meme 币投机获取流量，但难以转化为真实金融应用。其 RWA 愿景与生态现实的巨大落差表明，零售用户基础不等于链上金融生态成熟度。Robinhood 的核心优势在于合规品牌和零售客群，但链上金融需要开发者生态与协议可组合性，均非短期可速成。未来关键在于能否将 Meme 币交易者引导至股票代币化、链上借贷等真实金融场景。

③ 案例映射与落地建议

零售流量平台的链上转型普遍面临"投机热、金融冷"的结构性矛盾。建议关注 Robinhood Chain 在 RWA 资产引入及机构级流动性接入方面的后续动作；拥有大量 C 端用户的平台需构建从资产发行、托管到收益协议的完整闭环，否则流量红利将被更具金融深度的链上生态稀释。

3. Visa：稳定币平台接入全球支付网络

① 机构动作简述

7 月 16 日，Visa 推出 Visa Stablecoin Platform，帮助银行和金融科技公司将稳定币支付接入现有体系，目标覆盖全球约 1.5 万家金融机构和超 2 亿家商户。平台初期支持 Open Standard 联盟的 OUSD，同时兼容 USDC 和 USDG。Visa 目前每年处理约 15 万亿美元支付交易。竞争对手万事达卡和美国运通也在加速布局稳定币结算。

② 行业策略分析

Visa 的稳定币平台标志着稳定币从加密支付工具向全球金融基础设施核心组件的跃迁。通过将稳定币结算嵌入现有银行与商户网络，Visa 实际上在构建"法币 - 稳定币"双轨清算体系，利用区块链即时结算优势同时保留传统网络的商户覆盖。其深层逻辑在于：与其让稳定币在平行体系中侵蚀份额，不如将其纳入自有基础设施，通过网络费实现收入转化。竞争对手的同步跟进预示着支付三巨头将在稳定币赛道形成新竞争格局。

③ 案例映射与落地建议

支付巨头全面接入稳定币标志着"链上结算 + 传统网络"的混合支付架构成为主流。建议关注 Visa 平台支持的稳定币种类扩展及商户端集成进度；对于支付和跨境结算类项目，与 Visa、万事达卡等传统网络的 API 级对接将成为获取海量商户入口的关键路径。

4. DTCC：华尔街核心基础设施启动代币化

① 机构动作简述

7 月 15 日，美国存管信托与清算公司（DTCC）宣布将为华尔街公司代币化微软股票、SPY、QQQ 及美国国债，贝莱德、高盛、摩根大通等机构参与。相关公司计划将代币化资产用于抵押品转移、回购交易及股票交易。

② 行业策略分析

DTCC 的试点具有标志性意义：作为美国证券市场的中央存管和清算机构，其参与意味着代币化资产被纳入传统金融核心结算层。顶级资管和投行的共同参与表明，代币化已被视为提升抵押品流转效率、降低回购交易对手风险的战略工具。此举可能加速"T+0"结算在主流市场普及，并对现有证券托管、清算及流动性管理业务产生深远影响。

③ 案例映射与落地建议

核心金融基础设施的代币化标志着传统证券结算向链上迁移进入实操阶段，抵押品转移和回购交易的高频场景将成为首批规模化应用。建议关注 DTCC 代币化资产在抵押品管理中的效率提升数据，以及贝莱德等机构在代币化国债和 ETF 领域的后续动作；RWA 和证券代币化平台需提前准备与 DTCC 及参与机构的合规对接标准。

5. Coinbase：获英国 MiFID 牌照，"一站式交易所"战略落地欧洲

① 机构动作简述

7 月 7 日，Coinbase 宣布获得英国投资服务牌照（MiFID），将向英国用户提供传统金融产品交易服务。机构及专业交易者可交易加密、股票及商品永续合约，零售用户将首次可在平台交易股票。该牌照与其现有英国电子货币牌照及加密资产注册资质共同构成监管体系，Coinbase 称此为进入英国以来最大规模的产品扩展，未来还将逐步支持稳定币支付、储蓄、借贷及 RWA 等服务。

② 行业策略分析

Coinbase 通过 MiFID 实现了从"加密交易所"向"全资产类别平台"的跨越，其战略本质是利用英国友好监管环境构建覆盖加密、传统证券、衍生品及 RWA 的超级应用。这与 Robinhood 的"链上化"形成镜像：Robinhood 试图将传统用户带入链上，Coinbase 则将链上能力扩展至传统资产。英国 FCA 框架下的 QCATP 机制为 Coinbase 提供了全球流动性接入便利，MiFID 则赋予其股票和衍生品销售合法身份，两者叠加使其具备纯加密平台难以复制的合规优势。

③ 案例映射与落地建议

加密交易所通过传统金融牌照实现"全资产类别"覆盖，正在模糊链上与链下交易边界，英国成为融合趋势的前沿试验场。建议关注 Coinbase 在英国的股票交易及 RWA 服务的用户转化数据；计划进入英国市场的机构可参考"MiFID+FCA 加密资产注册"的组合牌照策略，但需准备充足的资本充足率和运营韧性材料以应对 FCA 严苛审批历史。

6. 渣打香港：推出港元稳定币 HKDAP

① 机构动作简述

7 月 21 日，渣打银行（香港）牵头成立的碇点金融科技（Anchorpoint）预计最快于本月底前推出与港元挂钩的稳定币 HKDAP。OSL 集团和 HashKey Exchange 等持牌平台将作为分销商。Anchorpoint 表示正按计划推进分阶段发行筹备工作。

② 行业策略分析

渣打推出 HKDAP 是香港 VATP 框架下的重要里程碑，标志着传统银行系正式进入港元稳定币发行赛道。选择 OSL 和 HashKey 作为分销商，表明渣打采取"银行发行 + 持牌平台分销"的协作模式，既利用银行品牌信任度，又借助交易所的零售触达能力。在香港金管局对稳定币发行人实施牌照管理的背景下，渣打的先发优势可能使其成为港元稳定币的基准发行方，进而影响香港作为离岸数字资产枢纽的地位。

③ 案例映射与落地建议

银行系稳定币的推出标志着港元数字资产生态进入"持牌发行 + 合规分销"新阶段，传统银行信用背书将提升稳定币在机构支付和跨境结算中的接受度。建议关注 HKDAP 的分阶段发行节奏及与香港即时支付系统（FPS）的打通进度；港元稳定币的合规化发行为东南亚及大中华区贸易结算提供了新流动性工具，可提前评估接入 HKDAP 的技术与合规成本。

7. 汇丰：首家获英国央行 DSS 正式上线

① 机构动作简述

7 月 17 日，汇丰宣布成为首家获英国央行批准在 Digital Securities Sandbox（DSS）正式上线的机构。其数字资产平台 HSBC Orion 将在沙盒内作为数字证券托管机构（DSD），支持原生数字债券（包括英国财政部推动的数字国债 DIGIT 及企业债）的发行、托管与结算。首笔 DIGIT 预计于明年初发行，HSBC Orion 迄今已支持逾 50 亿美元数字债券发行。DSS 由英格兰银行和 FCA 共同运营。

② 行业策略分析

汇丰在 DSS 的率先上线使其在英国数字证券基础设施竞争中占据先发位置。DSS 作为"监管沙盒 + 真实发行"的混合机制，允许机构在受控环境中测试原生数字债券的全生命周期管理。首笔 DIGIT 国债的发行时间表意味着英国正将数字证券从试点推向主权信用背书的大规模应用，可能触发全球主要经济体在央行数字债券领域的跟进。

③ 案例映射与落地建议

英国数字证券沙盒的实质化运行标志着原生数字债券进入主权信用背书的大规模应用阶段。建议关注 DSS 框架下的数字证券托管标准、结算最终性法律认定及 DIGIT 国债的发行机制；数字资产托管和 RWA 发行平台需提前准备与央行及监管机构的 API 对接、KYC/AML 流程及链上链下结算一致性方案。

8. 三星：钱包原生支持稳定币，消费电子入口打开

① 机构动作简述

7 月 23 日，三星在 Galaxy Unpacked 2026 活动上宣布，三星钱包计划引入稳定币支持，将支付、奖励和数字资产整合为统一服务。这将是主要手机品牌中首批原生支持稳定币的机型之一。三星钱包已从支付工具扩展为数字中枢，可存储钥匙、证件和登机牌等。活动还发布了与巴克莱和 Visa 合作的三星 Galaxy 卡，其 Knox 安全平台通过端到端加密保护敏感信息。

② 行业策略分析

三星将稳定币嵌入手机原生钱包，意味着稳定币首次获得主流消费电子品牌的系统级入口。与此前加密钱包作为独立 App 不同，三星钱包的整合使稳定币支付与日常消费场景无缝融合，大幅降低用户使用门槛。与巴克莱和 Visa 的合作表明，三星并未试图绕过传统金融网络，而是将稳定币作为现有支付架构的补充层。这可能引发苹果、谷歌等竞争对手跟进，加速稳定币在 C 端支付市场的普及。

③ 案例映射与落地建议

消费电子巨头将稳定币纳入原生钱包，标志着稳定币从"加密用户专用工具"向"大众消费基础设施"跨越，硬件级安全将解决私钥管理的用户教育瓶颈。建议关注三星钱包稳定币支持的链种、合作发行方及首批落地场景，以及竞争对手的跟进节奏；稳定币发行方和支付协议与手机厂商的原生集成将成为 C 端获客新通道，但需适应硬件厂商对安全标准和用户体验的严苛要求。

9. 美国大银行：组建联合网络应对稳定币扩张

① 机构动作简述

7 月 13 日，摩根大通、美国银行、花旗、富国银行和汇丰宣布组建联合网络，由 The Clearing House 运营，利用区块链连接代币化银行存款，以应对 USDT、USDC 在支付和清算领域的扩张。该网络计划明年上线，优先服务批发支付及流动性管理场景。数据显示 2025 年稳定币交易量约 33 万亿美元，预计 2030 年相关支付流量或超 50 万亿美元。

② 行业策略分析

银行业联合网络是对稳定币侵蚀传统存款和支付业务的系统性反击。与单银行区块链项目不同，该网络通过 The Clearing House 实现跨行互联互通，实质是在银行体系内部构建"许可型稳定币"联盟，以合规、受控的代币化存款对抗非银行稳定币的无许可扩张。然而该网络局限于批发场景和银行内部系统，与稳定币在跨境、零售及 DeFi 场景中的灵活性相比，其竞争力取决于能否突破封闭架构、实现更广泛的生态接入。

③ 案例映射与落地建议

银行业正通过联盟化构建"许可型代币化存款"体系以应对非银行稳定币侵蚀，但批发场景的局限性可能使其难以阻挡稳定币在零售和跨境领域的扩张。建议关注该网络的跨行结算效率及与现有 Fedwire/CHIPS 系统的兼容性；稳定币发行方和 DeFi 协议需在合规性、储备透明度方面持续升级，银行网络的封闭性也为开放金融保留了差异化空间。

10. Circle：获 OCC 批准设立国家信托银行

① 机构动作简述

7 月 10 日，Circle 宣布已获美国货币监理署（OCC）最终批准，设立国家信托银行 First National Digital Currency Bank, N.A.（运营名称 Circle National Trust）。该银行将作为联邦监管实体，为 Circle 及其关联方提供数字资产托管服务，并视需求向部分机构客户开放托管业务。获批业务计划还为未来 USDC 储备管理纳入联邦监管框架预留空间。

② 行业策略分析

Circle 获得 OCC 国家信托银行牌照，标志着稳定币发行方首次获得联邦级银行身份，其意义远超单一托管资质。国家信托银行身份使 Circle 能够直接参与联邦支付系统，为 USDC 储备的联邦监管托管奠定基础，从根本上回应了长期以来对稳定币储备透明度和安全性的质疑。这一牌照也为 Circle 向机构客户提供合规托管服务提供了法律基础，使其业务模式从"发行方"向"受监管银行"升级，可能引发 Tether 等其他发行方的跟进压力。

③ 案例映射与落地建议

稳定币发行方获得联邦银行牌照，标志着行业从"自我监管"向"联邦监管"质变，储备资产的银行级托管将成为稳定币合规化的全球基准。建议关注 Circle National Trust 的储备管理方案及机构客户开放进度；OCC 牌照树立了新的合规门槛，未来稳定币竞争将从"规模与流动性"转向"监管身份 + 储备透明度 + 机构信任"的三维比拼。

11. Swift：17 家银行试点代币化存款跨境支付

① 机构动作简述

7 月 9 日，Swift 宣布其基于区块链的账本已准备就绪，来自六大洲的 17 家银行正准备试点使用代币化存款进行 24/7 跨境支付。该账本为参与银行提供安全编排层，支持其在本行账本上发行代币化存款，在通过现有系统完成最终结算前实现全天候资金移动。参与银行包括花旗、汇丰、渣打、瑞银、富国银行等全球系统性重要银行。

② 行业策略分析

Swift 的试点代表了传统跨境支付基础设施的链上化升级，而非颠覆性替代。其核心设计是"双层架构"：银行在本行账本上发行代币化存款实现 24/7 即时流转，最终结算仍通过现有系统完成，既保留 Swift 网络的合规性和银行信任基础，又引入区块链的时效优势。17 家全球系统性重要银行的参与表明这一路径已获得主流银行体系集体认可。与稳定币的"无许可跨境"不同，Swift 方案强调"银行发行 + 现有结算"，可能成为全球央行和监管机构更偏好的跨境数字支付标准。

③ 案例映射与落地建议

Swift 通过"银行代币化存款 + 现有结算系统"的混合架构推进跨境支付链上化，代表了监管机构偏好的"可控创新"路径。建议关注试点银行的代币化存款发行标准及与各国 CBDC 系统的对接可能性；对于跨境支付项目，Swift 网络的链上化升级意味着传统银行渠道正在缩小效率差距，无许可稳定币的竞争优势将更多体现在零售端、DeFi 集成及监管空白市场，而非批发银行间结算领域。

重点项目追踪

1. Caceis：法国农业信贷银行发行欧元稳定币 EURXT

① 项目动作简述

7 月 1 日，法国农业信贷银行旗下资产托管机构 Caceis Bank 在以太坊发行欧元稳定币 EURO eXchange Token（EURXT），已流通约 2000 万枚，由该行 1:1 欧元储备全额担保。EURXT 已用于认购 Amundi 代币化货币市场基金份额，符合欧盟 MiCA 法规，定位为欧元稳定币市场新竞争者，对标 Circle 的 EURC 及法国兴业银行的 EURCV。

② 行业策略分析

银行系稳定币正从概念验证进入实际应用场景。Caceis 作为托管银行发行稳定币，核心优势在于储备资产的银行级安全性和合规框架的内生性——无需依赖第三方审计或链下托管证明，银行资产负债表本身就是信任背书。将 EURXT 直接用于认购 Amundi 代币化基金，则展示了"稳定币 - 代币化资产"闭环的雏形：稳定币不仅是支付工具，更是链上财富管理的计价单位和流动性载体。这与 37 家欧洲银行发起的 Qivalis 联盟形成竞争，也预示着欧元稳定币市场将从"单一发行方垄断"转向"银行系多点开花"的格局。

③ 案例映射与落地建议

银行系稳定币与代币化基金的直接打通，标志着链上财富管理闭环在欧洲进入实操阶段。建议关注 EURXT 在 Amundi 基金认购中的结算效率及赎回流动性表现，以及 Qivalis 联盟稳定币的推出节奏；对于计划布局欧洲市场的机构，MiCA 合规框架下的银行系稳定币可作为欧元计价产品的首选结算工具，但需评估不同银行发行方在储备透明度、赎回通道及生态互操作性上的差异。

2. Ondo Finance：美股公开上市证券的公链代币化首例

① 项目动作简述

7 月 2 日，Ondo Finance 在美国推出基于 BlackRock 旗下 iShares Core S&P 500 ETF（IVV）和 Micron（MU）的代币化产品，采用 SEC 今年 1 月发布的第三方托管指引架构。标的证券留在传统美国托管体系，由 Ondo 旗下获 SEC 注册的转让代理 Oasis Pro TA 按 1:1 在以太坊铸造代币，并由合规托管机构托管。代币持有人可通过 Broadridge 的 ProxyVote.com 享有与传统证券账户相同的股东权利和链上投票服务，转让限制由券商、转让代理和托管机构按现行监管要求执行。

② 行业策略分析

Ondo 此案例的核心突破在于"不颠覆、只嫁接"——标的资产不离开传统托管体系，仅在公链上铸造代表权益的代币，所有转让限制、投票权和监管要求均通过券商、转让代理和托管机构的三方协作在链上强制执行。这种"第三方代币化"架构既满足了 SEC 对托管和投资者保护的要求，又利用了公链的可编程性和 24/7 交易优势。与直接持有证券相比，代币化版本实现了碎片化持有和链上可组合性；与纯合成资产相比，其 1:1 实物背书和合规托管又提供了法律确定性。这为美股代币化提供了可复制的监管友好路径。

③ 案例映射与落地建议

"第三方代币化"架构为美股等受监管证券的链上化提供了合规范本，其核心在于保留传统托管体系的同时引入公链的可编程性。建议关注该模式在股东投票、股息分配及转让限制执行中的实际操作效率，以及 SEC 对此类架构的后续监管反馈；对于证券代币化项目而言，与获 SEC 注册的转让代理及合规托管机构建立合作关系，是进入美国市场的必要门槛，而非可选项。

3. Progmat：日本证券型代币平台从私有链迁移至 Avalanche

① 项目动作简述

7 月 13 日，日本最大证券型代币发行与管理平台 Progmat 将其全部平台及存量代币化资产从基于 Corda 5 的私有许可链迁移至公有链 Avalanche，涉及资产规模逾 4520 亿日元（约 27 亿美元）。迁移在不改变既有项目合约行为的前提下完成，业务未中断，权利转移处理速度提升约 3 至 5 倍，交易终局时间缩短至 2 秒内。Progmat 由三菱 UFJ 信托银行孵化，目前在日本证券型代币市场发行价值占比约 64.6%，涵盖大部分代币化不动产及公司债。

② 行业策略分析

Progmat 的迁移是日本 RWA 基础设施从"银行私有链孤岛"向"公链互操作"的战略转折。Corda 作为许可链虽满足了金融机构对隐私和控制权的要求，但其生态封闭性限制了资产的全球流动性和 DeFi 可组合性。迁移至 Avalanche 后，EVM 兼容性使日本代币化资产能够接入全球流动性池和更广泛的开发者生态，而 Avalanche 的子网架构又可在一定程度上保留机构所需的隐私和合规控制。处理速度提升 3 至 5 倍、终局时间缩短至 2 秒，则直接解决了私有链在性能上的瓶颈。这一迁移可能引发亚洲其他机构级 RWA 平台跟进，推动"机构资产 + 公链流动性"成为主流配置。

③ 案例映射与落地建议

日本最大证券型代币平台从私有链向公链的迁移，标志着机构级 RWA 基础设施进入"公链互操作"时代，其性能提升和生态开放性将显著增强资产的全球流动性。建议关注 Progmat 在 Avalanche 上的跨链互操作方案及与全球 DeFi 协议的集成进度；对于持有大量私有链 RWA 资产的机构，迁移至高性能 EVM 公链已成为提升资产流动性和降低基础设施维护成本的理性选择，但需确保合规控制（如 KYC/AML、转让限制）在公链环境中仍可强制执行。

4. SBI Group：日元稳定币 JPYSC 借贷服务上线

① 项目动作简述

7 月 13 日，日本金融集团 SBI Group 通过旗下加密交易平台 SBI VC Trade 上线 JPYSC 稳定币借贷服务，向出借 JPYSC 的用户提供年化 3% 的 12 周定期收益产品。JPYSC 为日本首个由信托银行担保的日元稳定币，推出不到一个月即上线借贷功能。SBI 称将通过较低交易成本和大宗交易支持吸引零售与机构用户，并计划在链上金融领域构建涵盖交易所、资产代币化与市场平台的完整体系。DigiFT 宣布与 SBI Global Asset Management 合作，将 JX Token 引入链上。

② 行业策略分析

SBI 的 JPYSC 借贷服务是日本"银行系稳定币 + 链上收益"的首次规模化尝试。与算法稳定币或加密抵押稳定币不同，JPYSC 由信托银行担保，其信用基础等同于银行存款，因此 3% 的年化收益在风险调整后具有显著的机构吸引力。SBI 的野心不止于单一产品，而是通过投资 Gauntlet、EDX Markets 及收购 Bitbank 等布局，构建从稳定币发行、交易到资产代币化的全栈生态。DigiFT 与 SBI Global Asset Management 的合作则进一步打通了传统资管与链上分销渠道，使日元资产的链上配置成为可能。

③ 案例映射与落地建议

日本首个信托银行担保稳定币的借贷服务上线，标志着银行系稳定币从"支付工具"向"生息资产"的功能扩展，其低风险收益特性对机构资金具有强吸引力。建议关注 JPYSC 的储备审计机制、赎回流动性及与 SBI 生态内交易所、资管平台的协同效应；对于亚洲市场的稳定币应用项目，银行担保型日元稳定币为低波动收益产品提供了新的底层资产选择，但需注意日本外汇管制及稳定币发行主体合规要求对跨境流动的潜在限制。

5. Tradable：私募信贷资产从 ZKsync 迁移至 Stellar

① 项目动作简述

7 月 15 日，Tokenization 平台 Tradable 计划将最高约 10 亿美元的私募信贷资产从以太坊二层 ZKsync 迁移至公链 Stellar。Tradable 成立于 2024 年，提供私募信贷全生命周期管理、合规控制和投资者开户等链上基础设施，去年已在 ZKsync 上 Tokenization 约 17 亿美元、近 30 个机构级私募信贷头寸。迁移旨在借力 Stellar 在机构 Tokenization 领域的用户基础和合规、隐私特性，向传统资产管理人提供链上高质量私募信贷投资机会。Stellar 此前已承载 Franklin Templeton、WisdomTree、Ondo Finance、Figure 等的 RWA 产品与稳定币试点。

② 行业策略分析

Tradable 的迁移反映了机构级 RWA 平台对底层公链需求的演变：从以太坊 L2 的通用智能合约平台，转向 Stellar 这类在机构合规、隐私保护和资产发行原生支持上更具针对性的网络。ZKsync 虽提供了以太坊的安全性和较低 Gas 费，但其生态以 DeFi 和零售用户为主，与私募信贷所需的 KYC/AML、投资者适格性管理及隐私交易存在摩擦。Stellar 的合规原生设计（如内置的 KYC 协议和资产控制功能）更适合机构私募信贷的封闭式流转需求。这一迁移也巩固了 Stellar 作为"机构 RWA 专用链"的定位，与以太坊 L2 形成"零售 DeFi/ 机构 RWA"的赛道分工。

③ 案例映射与落地建议

私募信贷等机构级 RWA 资产正向具备原生合规和隐私特性的专用公链迁移，底层基础设施的选择正从"通用性"转向"场景适配性"。建议关注 Tradable 在 Stellar 上的投资者开户效率、合规控制自动化程度及与传统资产管理人的对接进展；对于私募信贷和另类资产代币化项目，选择底层公链时需优先评估其 KYC/AML 原生支持、资产转让限制执行能力及机构用户生态，而非单纯追求 TVL 或开发者数量。

6. Mubadala 与 Coinbase：主权财富基金代币化私募股权

① 项目动作简述

阿布扎比主权财富基金 Mubadala Capital 宣布与 Coinbase 及基础设施提供商 KAIO 合作，推出其长期私募股权基金的区块链原生版本，以合规代币形式向合格投资者发行。Coinbase 将使用其 Base 区块链作为代币运行网络之一，并亲自购买该代币，将其纳入公司资产负债表。这是美国上市公司首次采用受监管的代币化资产进行原生链上国库管理。

② 行业策略分析

主权财富基金进入代币化领域具有强烈的信号意义：Mubadala 作为阿布扎比的核心投资臂膀，其选择代币化私募股权不仅是对技术效率的认可，更是对"链上另类资产"作为主流配置类别的背书。Coinbase 的双重角色——技术提供方和资产购买方——则展示了交易所向"链上投行 + 企业财资管理"转型的战略意图。将代币化资产纳入上市公司资产负债表，更是打破了"链上资产仅用于交易"的刻板印象，为其他上市公司探索数字资产财资管理提供了合规先例。这一案例将"代币化"从金融工具层提升至企业财资战略层。

③ 案例映射与落地建议

主权财富基金与上市公司共同推进私募股权代币化并纳入资产负债表，标志着链上资产从交易工具向企业战略财资配置的跃迁。建议关注该代币的合格投资者准入标准、二级市场流动性安排及 Base 链上的合规控制机制；对于另类资产管理机构和上市公司财资部门，代币化私募股权提供了流动性释放和份额碎片化的新路径，但需确保代币的法律属性与底层基金权益完全一致，并满足审计和会计准则对数字资产的列报要求。

7. Kraken/xStocks：代币化股票扩展至港股等市场

① 项目动作简述

7 月 22 日，Kraken 母公司 Payward 通过其 xStocks 平台，将代币化股票从美股扩展至香港、英国、欧洲及韩国等市场，并与投资基础设施提供商 GTN 合作上线港股，后续其他市场需视监管批准而定。xStocks 目前已支持逾 500 只代币化证券，累计成交额超 350 亿美元、持有人近 20 万，拟在 GTN 连接的 90 多个市场基础上拓展至更多资产类别。产品当前仍不向美国投资者开放。

② 行业策略分析

xStocks 的跨区域扩展标志着代币化股票从"美股单一市场"向"全球多资产类别"平台的演进。与 Ondo 的"第三方代币化"不同，xStocks 更侧重于交易端的基础设施整合——通过与 GTN 合作，将 90 多个传统市场的证券接入链上交易层，实现 24/7 交易和碎片化持有。不向美国投资者开放的策略则规避了 SEC 对零售代币化证券的严格限制，优先在监管相对灵活的司法辖区建立用户基础和交易量。其 350 亿美元累计成交额和近 20 万持有人表明，非美国市场对代币化股票存在显著的零售需求。

③ 案例映射与落地建议

代币化股票平台正从单一美股市场向全球多司法辖区扩展，24/7 交易和碎片化持有是吸引零售用户的核心卖点。建议关注 xStocks 在港股等亚洲市场的监管审批进度及本地化合规适配，以及其与 GTN 基础设施的深度整合效果；对于计划开展证券代币化交易的平台，选择首批落地市场时应优先考虑监管框架明确、散户参与度高且与美国 SEC 管辖无冲突的司法辖区，同时需建立与当地券商和托管机构的合规合作网络。

8. 韩亚金融×Dunamu：韩元稳定币与 RWA 整体架构设计

① 项目动作简述

7 月 21 日，韩亚金融集团与 Dunamu 正扩大合作，共同设计涵盖韩元稳定币、证券型代币和 RWA 代币化的数字金融整体架构。此前韩亚银行于 5 月以约 1 万亿韩元收购 Dunamu 6.6% 股份，双方关系已从韩元存取款账户合作升级为资本与技术深度结合。双方计划将银行存款、证券和虚拟资产账户整合为统一资产组合，发展为综合资产管理服务，并探索国际汇款与贸易结算应用。实际服务推出仍有待制度完善，包括稳定币发行主体、储备管理方式及业务边界划分等。

② 行业策略分析

韩亚与 Dunamu 的合作代表了"传统银行 + 加密交易所"深度绑定的东亚样本。与单纯的技术合作不同，1 万亿韩元的股权投资使双方利益高度一致，能够跨越组织边界进行长期架构设计。其"统一资产组合"愿景实质是将传统银行账户体系与链上资产打通，使用户能够在同一界面管理存款、证券和虚拟资产，这是 Web3 大规模采用的关键用户体验突破。国际汇款与贸易结算场景则直指韩元稳定币的终极价值——不仅作为投机工具，更作为跨境贸易的结算媒介。但制度完善的不确定性（发行主体、储备管理、业务边界）仍是最大障碍。

③ 案例映射与落地建议

韩国最大银行与头部交易所的资本级合作，正在构建"传统金融账户 + 链上资产"的统一资产管理范式，韩元稳定币的推出将为东亚跨境结算提供新的流动性工具。建议关注韩国金融监管机构对韩元稳定币发行主体及储备管理的制度定稿时间，以及韩亚 -Dunamu 统一账户产品的用户体验设计；对于计划进入韩国市场的机构，与本地银行建立资本或战略合作关系是获取合规身份和用户信任的有效路径，但需为漫长的监管审批周期做好准备。

9. Dinari×tZERO：一站式美股通证化平台

① 项目动作简述

7 月 8 日，Tokenization 服务商 Dinari 与持牌券商 tZERO 合作，面向券商提供一站式美股通证化平台，覆盖发行、交易、托管、清算结算及股东服务。Dinari 的 dShares 由受监管托管机构持有的真实股票按 1:1 背书，保留股息及公司行动等股东权利；tZERO 提供经纪、托管和清算基础设施。

② 行业策略分析

Dinari 与 tZERO 的合作代表了美股代币化基础设施的"模块化整合"趋势：Dinari 专注于通证化发行和股东服务层，tZERO 提供受监管的经纪 - 托管 - 清算底层，两者叠加形成从传统证券到链上代币的完整管道。与 Ondo 的"第三方托管 + 公链铸造"不同，tZERO 作为 FINRA 和 SEC 注册的另类交易系统（ATS），其清算基础设施更符合美国券商的合规习惯，降低了传统金融机构接入链上资产的信任成本。这种"B2B2C"模式——向券商提供白标通证化能力——可能比直接面向零售的代币化平台更具规模化潜力，因为券商本身已拥有成熟的客户基础和合规流程。

③ 案例映射与落地建议

美股通证化正从单一项目试点走向"模块化平台化"阶段，持牌券商与通证化技术商的合作为传统金融机构提供了低门槛的链上接入方案。建议关注 Dinari-tZERO 平台在券商端的采用率、清算结算效率及与传统 DTCC 系统的兼容性；对于希望开展证券代币化业务的机构，"技术提供商 + 持牌券商"的分工协作模式可有效降低合规成本和准入门槛，但需确保链上交易记录与券商现有报告体系的无缝对接。

10. Securitize：4 亿美元收购扩张计划

① 项目动作简述

7 月 6 日，纽交所上市公司 Securitize（SECZ）计划动用超 4 亿美元资金，通过收购互补型业务扩张其机构通证化平台，而非收购同业竞争对手。Securitize 此前与 Cantor 旗下 SPAC 合并上市，保留约 70% 信托资金。公司自 2017 年成立以来已发行约 44 亿美元通证化资产，包括贝莱德 22 亿美元美国国债货币基金 BUIDL 及近 3 亿美元自家通证化股票，是当前规模最大的通证化资产发行方之一。CEO Carlos Domingo 看好股票和 ETF 上链机会，认为即使全球 140 万亿美元股权市场仅有 2% 上链，也可形成约 3 万亿美元通证化市场。

② 行业策略分析

Securitize 的扩张计划标志着通证化赛道从"创业期"进入"整合期"。作为已上市的行业龙头，Securitize 拥有 4 亿美元并购资金和 44 亿美元发行规模的先发优势，其"收购互补型业务"而非竞争对手的策略，表明其目标是构建覆盖发行、分销、交易和财资管理的全栈生态，而非单纯扩大发行份额。CEO 对"2% 股权上链=3 万亿美元市场"的测算，则为行业提供了清晰的 TAM（总可寻址市场）叙事。贝莱德 BUIDL 的 22 亿美元规模已证明机构需求真实存在，Securitize 的下一步是通过并购填补生态短板（如二级市场流动性、国际分销网络），巩固其"通证化基础设施第一股"的地位。

③ 案例映射与落地建议

通证化赛道龙头通过上市募资和并购扩张，正加速构建从发行到流通的全栈生态，行业整合期已至。建议关注 Securitize 的并购标的类型（如二级市场交易平台、国际分销网络或合规技术商）及整合后的协同效应；对于通证化赛道的初创企业和中型平台，Securitize 的扩张既带来被收购的退出机会，也带来竞争压力，差异化定位（如专注特定资产类别或司法辖区）将成为生存关键。同时，其"2% 上链"的 TAM 叙事为行业提供了有力的市场规模论证，可用于机构客户教育和融资路演。

市场数据分析

1.关键数据变化（2026.7.05 → 2026.6.26）

2. 数据背后逻辑与结构分析

① RWA：市值与持有者双升，散户化渗透加速

截至 7 月 24 日，RWA 链上总市值从月初的 306.2 亿美元升至 368.2 亿美元，三周增幅约 20.2%；资产持有者从 95.43 万增至 125.41 万，增幅高达 31.4%。持有者增速显著跑赢市值增速，意味着单位地址的平均持仓规模在下降，RWA 资产正从机构大额配置向更广泛的散户账户渗透。这一结构变化与 7 月多家平台推出碎片化投资门槛、银行系稳定币降低准入摩擦密切相关——当单笔 RWA 投资的最低金额从数万美元降至数百美元时，持有者基数自然呈指数级扩张。

② 稳定币：市值微增但转账量大幅萎缩，资金从"流转"转向"沉淀"

稳定币总市值从 2,950.8 亿美元微增至 2,987.5 亿美元，增幅仅 1.2%，基本处于横盘状态；但月度转账量从 6.76 万亿美元骤降至 5.19 万亿美元，降幅达 23.2%。市值与转账量的剪刀差揭示了稳定币使用场景的根本性迁移：资金并未离场，但正在从高频交易、跨平台套利等流转场景，转向借贷池生息、链下支付结算及财资管理等沉淀场景。这与 7 月 Visa、三星等机构加速稳定币基础设施布局形成呼应——稳定币正在从"交易媒介"进化为"价值存储与支付底层"。

③ 链上活跃度：月活地址小幅回落，存量用户粘性高于新增获客

月活地址从 5,448 万降至 5,395 万，降幅约 1.0%，与稳定币转账量 23.2% 的降幅相比极为温和。这意味着活跃用户的交易频次在下降，但用户基本盘并未流失。结合稳定币持有者总数高达 2.71 亿的庞大基数，当前市场更准确的描述是"宽基座、低换手"——大量地址持有稳定币但减少操作，等待更明确的宏观信号或资产方向，而非退出链上生态。

3. 行业解读

RWA 与稳定币的"量价背离"暗示市场正在经历从投机驱动向配置驱动的范式切换。 RWA 的持有者增速超过市值增速，说明资产端在"扩面"；稳定币的市值增速远超转账量增速，说明资金端在"缩手"。两者叠加，勾勒出一条清晰的市场主线：链上资金正在从高频交易和 Meme 币投机中抽离，向具有真实收益锚定的 RWA 资产和生息稳定币产品迁移。这种迁移并非撤退，而是结营——用户不再追逐短期波动，而是选择持有能产生现金流或受监管背书的资产，等待下一波行情。

机构入场与散户渗透的"双向挤压"正在重塑市场结构。 7 月 DTCC、汇丰、Mubadala 等机构动作密集，推动高门槛的代币化国债、私募股权和证券型代币上链；与此同时，Robinhood、Coinbase 零售端和韩元 / 港元稳定币的推出，又在不断降低散户参与 RWA 的门槛。结果是链上资产出现"哑铃型"结构：一端是机构主导的数十亿美元级大宗代币化资产，另一端是散户持有的碎片化小额份额，中间层的纯投机型代币正在失去流动性支撑。

稳定币的"缩量横盘"可能是下一轮爆发的前奏。 历史数据显示，稳定币市值横盘而转账量骤降的阶段，往往对应市场从狂热冷却后的蓄力期。2,987.5 亿美元的稳定币存量相当于链上"干火药"，一旦宏观流动性改善或 RWA 收益率出现显著优势，这部分沉淀资金将快速转化为配置型买盘。7 月银行系稳定币（HKDAP、JPYSC、EURXT）的集中推出，正在为这笔巨量资金提供更合规、更低摩擦的出入金通道，其政策意义不亚于资金本身的增长。

行业趋势与未来展望

（一）阶段性总结

7 月的核心特征是"监管框架密集落地"与"机构级 RWA 基础设施加速成熟"的双重共振。

政策端，英国 FCA 开放全球流动性并推出 DeFi 税务递延，哈萨克斯坦将稳定币纳入国家进出口体系，尼日利亚以行政令终结分散监管，韩国发布韩元国际化路线图，全球主要经济体集中完成了关键监管拼图。机构端，DTCC 启动证券代币化、Swift 联合 17 家银行试点代币化存款、Visa 推出稳定币平台、Circle 获 OCC 国家信托银行牌照，传统金融核心基础设施与加密原生能力的融合已进入实操阶段；银行系稳定币的集中推出，更预示着稳定币从"美元单极"向"多币种矩阵"演进。市场端，RWA 总市值三周增长 20.2% 至 368.2 亿美元，持有者增速跑赢市值增速，显示资产端"扩面"；稳定币市值横盘但转账量骤缩 23.2%，表明资金端"缩手"——链上资金从高频投机向合规配置和生息沉淀迁移。

（二）风险与挑战

1. 监管碎片化与定性冲突加剧跨国合规成本。 英国开放全球流动性，法国将预测市场定性为博彩；美国 CLARITY 法案在参议院陷入僵局，联邦标准缺失迫使企业依赖州级牌照拼图。同一类资产在不同司法辖区面临"金融创新 / 博彩 / 证券"三重定性，跨国合规架构成本呈指数级上升。

2. 机构链上化可能形成"许可型孤岛"。 美国大银行联合网络及 Swift 试点局限于批发场景和银行内部系统，其封闭架构与 DeFi 的开放互操作性存在深层张力。若机构级 RWA 仅在许可链中流转，可能重演"有资产无流动性"的困境。

3. RWA"叫好不叫座"的结构性矛盾仍存。 Robinhood Chain 上 Meme 币市值是 RWA 的 12 倍，零售端真实金融应用远落后于投机热度；机构端 RWA 虽增长迅速，但二级市场流动性及跨链互操作性仍不成熟。发行端的繁荣若不能匹配流通端的效率，将导致代币化资产沦为"不可流转的凭证"。

4. 稳定币储备标准与货币主权博弈暗流涌动。 Circle 获 OCC 国家信托银行牌照为储备透明度树立新基准，但全球审计标准仍不统一。银行系欧元、港元、日元稳定币的密集推出，本质是各货币主权在数字时代的疆域争夺，未来可能引发非美元稳定币的跨境流通限制。

5. 新兴市场"合规换发展"的政策连续性存疑。 玻利维亚、坦桑尼亚等国的监管框架由风险驱动而非创新驱动，FATF 灰名单压力或投资者投诉是主要推力。一旦短期合规目标达成或政治环境变化，政策连续性面临考验。

（三）展望与策略建议

1. 合规前置：从"被动应对"转向"主动卡位"。 全球监管框架进入密集落地期，合规资质正从成本项转变为竞争壁垒。建议优先布局英国 FCA 加密资产注册与 QCATP、香港 VATP、美国 OCC 国家信托银行等关键牌照；同时密切关注 CLARITY 法案第 604 条及参议院表决节点，为联邦标准的可能突变预留弹性方案。

2. RWA 运营重心：从"发行竞赛"转向"流动性运营"。 代币化资产的规模化不再取决于发行能力，而取决于二级市场深度、跨链互操作性及与 DeFi 收益协议的集成度。建议关注 DTCC 代币化资产的抵押品流转效率及 Securitize 的并购整合方向，避免"重发行轻流通"；对于新进入者，垂直资产类别的精细化运营比全品类覆盖更具生存空间。

3. 稳定币布局：锚定"多币种矩阵"的跨境结算红利。 韩元、港元、日元、欧元稳定币的集中推出，叠加韩国加入 BIS Agora 及 Swift 17 银行试点，全球跨境支付基础设施正从"美元单极"向"多币种 + 多链"架构演进。建议提前评估多币种稳定币的兑换、结算及汇率对冲基础设施，捕捉东亚 - 欧洲贸易路线中的流动性提供机会。

4. 生态卡位：在行业整合期嵌入头部平台闭环。 Securitize 以 4 亿美元并购扩张、韩亚金融与 Dunamu 资本绑定，表明通证化赛道已从创业期进入整合期。建议通过战略投资、技术合作或白标服务嵌入头部平台生态，而非在基础设施层重复建设；中型平台需以特定司法辖区或资产类别的差异化定位避免被整合。

5. 产品策略：将链上"沉淀资金"转化为长期锁仓。 稳定币 2,987.5 亿美元存量与 23.2% 转账量降幅的剪刀差，意味着链上存在巨量"干火药"。当前正处于资金从投机向配置迁移的战略窗口，建议重点开发生息型（如 SBI JPYSC 的 3% 定期收益）、支付型（如 Visa 平台商户结算）及财资管理型产品，将沉淀资金转化为长期锁仓和协议收入。