预测市场的常态化进程已经开启。

撰文：Alex Immerman、Santiago Rodriguez，a16z

编译：Saoirse，Foresight News

金融行业各垂直领域均有标志性的顶级行业峰会，成为汇聚各方观点、研判行业趋势的重要场合。3 月末，Kalshi 旗下研究部门 Kalshi Research 在纽约举办首届研究会议，集结了学界人士、华尔街高管、前政界人士与市场核心交易员，标志着预测市场正加速走向成熟与规范化。

会议开场由 Kalshi 联合创始人 Tarek Mansour、Luana Lopes Lara 与彭博社的 Katherine Doherty 展开对话。以下是这场对话及后续专题讨论中，关于行业发展的核心观点。

生活（与市场）远不止选举和体育

每逢重大新闻周期，往往会出现这样的规律：某件大事（比如 2024 年大选、超级碗，或是近期的「疯狂三月」赛事）占据头条，也随之主导预测市场的交易量，人们便会产生一种印象：「预测市场也就只能做这些。」

Kalshi 的周度交易量已从一年前的约 1 亿美元飙升至如今的约 30 亿美元，增长幅度达 30 倍

尽管早期观点认为，预测市场只在选举周期才有价值，但 Kalshi 在其他领域已经实现了显著增长。

会议召开时，体育相关交易单周交易量刚逼近 30 亿美元，约占 Kalshi 总交易量的 80%，这主要得益于「疯狂三月」赛事的带动。Tarek 和 Luana 认为，这种一家独大的格局只是阶段性现象。

更能说明问题的数据是：即便体育交易的绝对交易量创下历史新高，其在总交易量中的占比却处于历史低位，其他所有品类的增长速度都更快。

两人指出，娱乐、加密货币、政治、文化等领域的用户增长更为强劲，交易量留存表现也优于体育。体育更像是一个面向大众市场的引流入口 —— 受众熟悉、赛程固定、能引发情感共鸣。

但占据剩余 20% 以上交易量的长尾市场正在快速增长，这些领域对机构对冲和信息市场而言至关重要。

Kalshi 平台非体育品类周交易量的变化曲线

随后的机构专题讨论也从需求侧印证了这一观察：

• 高盛全球股票联席主管 Cyril Goddeeris 表示，与宏观事件、CPI 数据相关的预测，是华尔街关注度最高的品类。
• CNBC 分管增长业务的执行副总裁 Sally Shin 称，她已经将美联储主席相关市场、非农就业数据预测用作内容叙事工具。
• Tradeweb 全球市场联席主管 Troy Dixon 则描绘了这样一个未来：大型投行将设立专门的预测市场交易部门，以金融合约为核心产品。

Kalshi 为何能获得华尔街的关注

传统金融市场能够顺畅运转，原因有很多，其中很重要的一点是：每一类主要资产都有公认的基准 —— 标普 500 是 500 只股票的平均价格，原油有洲际交易所（ICE）基准价。

但在政治和经济事件上（比如谁赢得大选、关税能否通过、最高法院案件的判决结果），此前几乎不存在被广泛认可、且能动态更新的基准。预测市场改变了这一现状。如今，几乎任何事件的未来走向，都有了鲜活、具备流动性的实时基准。

一旦某个事件（比如 30% 关税落地）有了可信的价格，机构交易对手方便可按该价格成交。这就形成了一种机制：既可以直接围绕事件进行交易，也能对冲投资组合其他部分的下行风险。正如 Tradeweb 的 Troy Dixon 所说：

「回想特朗普首次当选时，股票市场出现了大量对冲操作。当时的交易思路是做空标普 500，因为大家普遍认为特朗普胜选会导致股市下跌。结果这笔交易亏得一塌糊涂。核心难题是：这类事件该如何定价？基准又是什么？」

Tarek 也谈到了创办 Kalshi 的类似初衷：他曾在高盛某交易部门工作，当时部门推荐的交易都与 2024 年大选、英国脱欧挂钩。如果没有预测市场，机构想要通过关联资产对冲政治或宏观事件风险，其实是在同时下两笔赌注：一笔赌事件本身，另一笔赌事件与交易资产之间的相关性。而后者完全可能独立出现偏差。

有了针对事件本身的直接基准，这两笔赌注就合二为一了。用 Tarek 的话说：「这个市场正在为各类事物定价。」

机构真正广泛采用的三个阶段

如果说华尔街大型机构已经在 Kalshi 上进行大规模交易，那还为时过早。目前机构的主流使用场景，仍只是将 Kalshi 作为数据源，而非交易平台。

但 Luana 表示，华尔街的广泛接纳有着清晰的递进路径，她将其总结为三个阶段：

• 第一阶段：数据应用

将价格数据接入机构工作流程，直到高盛的投资经理像查看 VIX 指数一样，习惯性地查阅 Kalshi 的赔率数据。在一定程度上，这一趋势已经出现。约翰斯・霍普金斯大学教授、前美联储官员 Jonathan Wright 就指出：「在美联储政策决议、失业率、GDP 这类事项上，Kalshi 几乎是唯一的选择。」

• 第二阶段：体系整合

完成合规与法务审批、技术对接、内部培训，也就是引入一项新金融工具的完整流程。

• 第三阶段：实际落地

真正在交易所进行风险对冲，交易量与市场深度开始形成正向累积。到这一阶段，更多对冲者会吸引更多投机者，更窄的点差会吸引更多对冲者，市场基准形成自我强化效应。

目前，大多数机构仍处于第一阶段，相当一部分进入第二阶段，只有少数走到第三阶段。

更多机构未能进入第三阶段的一个重要原因是：当前交易预测市场合约需要缴纳全额名义价值作为保证金 ——100 美元的头寸，就需要在清算所存入 100 美元。对散户而言尚可接受，但对依靠杠杆比率和资本回报率运营的对冲基金、银行来说，这是一个明显的限制。

正如 Tarek 所说：「想要做 100 美元的对冲，就得在清算所存入 100 美元。对机构来说成本太高了，Citadel、Millennium 这类机构不会这么做。」

Kalshi 刚获得美国全国期货协会（NFA）颁发的牌照，目前正与美国商品期货交易委员会（CFTC）合作，推动保证金交易落地。

未来发展方向？

彭博社市场创新负责人 Michael McDonough 说得最为直白：「成功，就是让这些事物变得平淡寻常。」

他将其与 20 世纪 70 年代的期权市场做类比：当时市场同样存在对操纵行为、监管不确定性的担忧，最终这些问题都被成熟的基础设施消化，变得司空见惯，没人再过多在意。

AQR 合伙人 Toby Moskowitz 表示，他「用实际行动押注」：预测市场将在五年内成为成熟的机构工具，甚至可能更快。

Vote Hub 的 Garrett Herren 描述了最终的发展形态：「问题不再是我们该不该使用预测市场，而是该如何使用。一旦人们开始问这个问题，就说明它已经变得不可或缺。」

事实上，尽管预测市场目前规模仍相对较小，但对冲市场的体量极其庞大。

左图：传统期货 / 对冲市场规模；右图：机构投资经理（PMs）的其他对冲机会

事实是，预测市场的常态化进程已经开启。

在政治专题讨论中，前国会议员 Mondaire Jones 提到，两党高层 —— 特朗普总统、众议院少数党领袖 Jeffries、参议院少数党领袖 Schumer—— 都已公开引用 Kalshi 的赔率数据。DDHQ 的 Scott Tranter 证实，预测市场数据如今已是政党委员会的标准参考指标。Vote Hub 也宣布，将把 Kalshi 数据直接整合进中期选举预测模型。

两年前的情况完全不是这样。那时，Kalshi 上最成功的交易员还只是业余爱好者。如今情况已截然不同，再称他们为「业余爱好者」已经不合适了。

在 Kalshi「市场背后的人」专题讨论中，四位交易员分享了自己的职业经历，这些经历都源于职业交易员式的长期深耕：有人连续 11 年专注研究公告牌榜单，有人从 2006 年就开始深耕预测市场，当时这还只是个「没什么资金参与的小众爱好」。四位嘉宾均无金融背景，分别来自音乐、政治和扑克领域，但他们一致认为，平台更看重深厚的领域知识，而非专业资质。

预测市场已经走过了漫长的发展历程。它最初只是学界的新奇概念，后来成为大选期间的新鲜玩法，再后来又成为与体育博彩相近的产品。而这次会议清晰地表明：预测市场正在成为一套为各类不确定性定价的基础设施，服务对象从散户交易者覆盖到大型机构，应用场景也愈发多元。