回顾与展望｜7UpDAO 对话 iZUMi 创始人：DeFi 新叙事的两类方向

回看 2022 年的 DeFi 市场，有哪些方面是与你在年初时的预测吻合的？有哪些方面是在你意料之外的？

(1) 纯粹的 DeFi 才能在熊市中存活（预测吻合）

市场上的目前主要分为 Defi 1.0 与 Defi 2.0。

Defi 1.0 为借贷的底层协议，例如 Uniswap、Sushiswap 等通过交易和借贷协议构成的一个基础设施，它的目标是为用户提供在链上的借贷平台。

Defi 2.0 为流动性引导平台，例如 Convex，Curve 等，它的目标是提高资金利用效率，为人们谋取更高收益。其中一些 Defi 2.0 会叠加一些经济模型的创新，例如以 Olympus 为代表的“3.3 模型”，以及以 Luna，Titan 为代表的双币算法稳定币模型。这些通过经济模型博弈机制发展的项目，在经济周期上行时可能拥有很好的发展，但是当泡沫与潮水退去时，它们往往会由于自身经济模型限制受到更大的挑战。即使是市值达到前五的 Luna 项目，也仅在短短两天就崩盘，令无数投资人血本无归。

而那些纯粹的 Defi 1.0，2.0 项目，在熊市中也会通过其它 Defi 2.0 项目带来的大量用户与资金而蓬勃发展，例如 Uniswap V3 每日真实交易量可达到 5—10 亿美元，这个数据在中心化交易所中大概能排 Top 5，而其协议收入可能不亚于顶级交易所，有些币种的真实深度可能超过 Binance。

(2) 多链一定会成为一个长期的共识和动作，而不会因为收水而回归一条链（预测吻合）

目前市场上公链有很多种，例如最知名的以太链、使用用户最多的 BSC 链、与各大协议以及品牌深度合作的 polygon 链等，虽然目前从 TVL 来看以太链仍然傲视群雄，但是其他公链并未由于熊市的到来而萎靡，反而都在蓬勃发展。其原因为如下三点:

1.    由于民族、语言、早期 Crypto 文化差异等原因，不同公链吸纳了不同类型的用户，这也导致不同项目可能拥有各自适合 launch 的公链，例如 BSC 链曾经出过 BNX，Eternal 等涨幅惊人的 Gamefi 项目，公链用户对于 Gamefi 的接收程度较高，并且 BSC 用户最多，项目传播推广较快，因而在 BSC 链上适合发行 Gamefi 项目，而由于以太坊用户人均财富最高以及对于 NFT、Defi 认知较足，因而在以太链上适合发行 NFT、Defi 项目等。

2.    不同公链拥有其各自强大的伙伴支持，例如 BSC 链背后为币安站台。以太链背后为以太坊基金会，Matic 链背后为 Matic 基金会与以太坊基金会等，都拥有强大的资源与流量支持，不会轻易垮台。

3.    多链共同发展在用户筛选、减轻链上压力，提高用户体验等方面存在诸多益处。

综上，在未来，多链之间可能更像一个个联邦，而彼此之间通过跨链桥相连，最终构成了整个生态。对于 Defi 项目来说，未来的发展方向可能存在两条道路，如果该 Defi 项目是稀缺的，当然适宜多链发展，例如 Uniswap 一样。如果该 Defi 项目是运营主导的，则适合在一条链上深耕发展，例如 Pancakeswap。

(3) 未来的交易所会变得二极化（意料之中）

交易所相当于对于用户资产的托管，为了确保用户资产安全不被挪用，交易所必须实现强监管与透明性其中之一，即为 Coinbase 一样的强监管交易所与去中心化交易所。而其它的处于中心地带的交易所生存空间会越来越小，团队背景强如 FTX 都会因挪用资产暴雷，说明用户资产不能托付于人性，因而未来留给非强监管的 CEX 的路可能越来越窄。

(4) 以 GMX 为代表的去中心化交易所获得蓬勃发展（意料之外）

一开始预判为在熊市中难以跨过规模效应，dex 交易所可能发展受阻，没有预料到 GMX 项目通过贴合 Trader、LP 需求、抓住 FTX 暴雷带来的链上流量等因素实现在熊市中稳定增长，虽然是意料之外，但亦是意外之喜，说明好的协议是可以无视牛熊增长的。

GMX 在熊市异军突起，有哪些是必然的归因？

Uniswap 和 GMX 代表用户的两个交易需求，现货交易与衍生品交易，Uniswap 是利用 AMM 机制加之挖矿手段跨过规模效应满足用户的现货交易需求。与 Perp 等其他项目相比，GMX 是引入 GLP 机制，即让流动性提供者与 Trader 对赌，由于大数定律大部分 Trader 是亏钱，因而为 LP 提供者额外提供了 Trader 亏钱方面的收益，使得 GLP 提供者可以获得超过 20% 以上的年化，因而吸引更多人加入 GLP 提供，进而使得合约深度更深，吸引更多 Trader 进入，形成正向循环，此外，它们还在设置持仓借贷费率，设置限额，维持 LP 与 Trader 平衡等方面加以努力，使得最终产品得到市场的青睐。

展望未来 2-3 年，Defi 领域除了衍生品，还有哪些细分叙事，可能会成为一种新的创新力量？

我觉得去年到今年发展当中有两类特别值得关注的地方。

第一类是既有需求的升级和满足，而目前 Defi 项目在这上面的缺点有两种。

一是项目缺失，二是服务缺失，项目缺失例如链上缺失固定利率项目质押使得很多用户不选择 Defi 质押，服务缺失则是大部分 Defi 项目缺失了对应的服务售后体系，而服务恰恰是 Crypto 中十分重要的一环。针对这两点，未来的 Defi 项目可能会加快研发新的项目，以及通过改变利润分配机制，为售后服务者分配一定利润等方式进行改变。Defi 的安全和透明 + 可能之前中心化的这套管理的体系，很有可能是下一波 Onboard 用户的主流选择。

第二类是一些可能传统里边没有的一个利基市场。

例如 Uniswap 的 LP 和 GMX 的 GLP 这类将做市选择权利提供给散户，而非传统 cex 中的做市商专享，它们通过可组合性，把自己能够去做市收益的这个部分开放给了整个的社区和链上的生态。所以我们会看到，在 GLP 上边做生态的，有什么 GMD 等很多其他的协议，那么都在源源不断的给它造势和带来增量的用户，那就把区块链的这种独特性和开放性就体现出来了。

又例如算法稳定币，催生了 Curve 这种算法稳定币交易所，通过 TVL 在链上显示算法稳定币收入，这种 TVL 还自带 Farming 和手续费收入，变成一个利基市场，这也是很大的创新。

回顾下 iZUMi 的 2022 年，有哪些里程碑的事情，以及有哪些没有满足预期的事？

2022 年进入了 iZUMi 的第二年，在之前做了很多积累，比如自己挖矿，帮朋友做挖矿的基金和管理，后面把它正式作为一个平台来提供链上流动性，做市服务，去中心化服务等等，这些都发生在这一年半里面。回望 2022 年，有几个标志性事件:

第一是在 2022 年年初，Launch 了完全去中心化的做市服务，帮助项目用 25% 的成本维护了一个更好的流动性，虽然多是幕后工作，但帮助这些项目实实在在降低了成本和提高了资本效率，运行一年多时间内，没有出现一次安全事件，这是一件我觉得很骄傲的事情；

第二是一个喜忧参半的事情，在 2022 年年中，进行 3000 万美金的可转债融资，有转成代币的属性，用于提供流动性，在各个链上帮助合作伙伴提供更好的交易深度，通过这种场景获取收益。同时也具备债权的属性，如果行情最后没有达到相应的价格，投资人可以保本地通过收益退出。但是总体来说融资数额过大，它的债权属性带来了过高的利息负担，对于融资杠杆的使用上面我们有一些教训；

第三是我们没有止步于已有的产品和服务，上半年我们开始开发和完善链上的 AMM+Orderbook DEX 的 iZiSwap Pro，并且分成两步逐步上线。算是 2022 年比较好的收官，希望这个事情在 2023 年能够产生比较大的示范效应和影响。

我觉得今年特别像 2018 年，在年初的时候，大家都非常疯狂，陷入到一种流动性的幻觉，我记得特别清楚，在 18 年年底的时候。矿机跌破了关机价，交易所也频频爆仓和跑路，其实这个时候能坚持下来 Build 的团队，包括去积累更好的资源和机会，其实才能获得更大的成功。

今年对 iZUMi 来说有什么比较遗憾的事吗？

有的。在刚上线 IziSawp 的时候，我们选择了多链部署的策略，导致预算和人员配置在早期都有一定地分散，丧失了在单链耕作获取更好地位与占比的机会。

对于多链来说只存在两种情况，一种是通过非常 Local 地运行成为头部，或者是提供具有很强稀缺性的产品和资源，能够去和各条链合作。从这个层面来说，iZUMi 希望成为后者，但受限于种种原因还不理想。

所以我们后期资源更加收缩，以 BNB Chain 为主，大概 5000 余万美金的 TVL。有些遗憾的是，今年我们看到 Uniswap 地扩张十分凶猛，还是非常羡慕先行者团队的。步入熊市后，iZUMi 通过技术支持去和 Near 等多条公链达成合作，帮助他们升级到了 V2 的 model 等等，在资源有限的情况下，我们的目标是能在 2023 年的上半年能够实现至少五条链上的头部 DEX 的状态，并且推出下一阶段有意义的产品。

除了 iZumi 所在的 Defi 赛道之外，你还比较感兴趣哪些其它的赛道或产品？

我会关注与我们上下游相关的项目，像基础设施类，我最近关注比较多的是钱包和公链，比如钱包 +DEX+ 公链，就是一个完整的币安的体系。

钱包代表了用户的前端，dex 代表了做市场和撮合机制，公链代表了数据和资产的记录，它就是一个完整的交易所架构，用可组合的耦合的方法去做的。

现在比较流行的智能合约钱包，包括 AA 钱包，这些都是我觉得代表下一轮大规模应用的基础设施，可能和上一轮的 Metamask 一样迅速发展。对于底层的公链而言，未来更像资产和数据的存托层，未来公链竞争，除了足够快，足够便宜，可能还会从云服务的角度来说，要评估服务能力、定制能力以及生态的可组合性。

未来更需要定制化的方案，才能实现一个更长期的发展。除了这两类，我也比较关注 DeFi 的直接服务对象，比如一些 Socialfi 和 Gamefi 项目，是非常惊喜地可以看到这些项目在熊市的 Organic 增长。带来的用户买了代币之后是会真实地将代币放在场景中的。这也是我们在研究的，如何在下一轮中将真实的用户带动，连接链上和链下的真实应用，我认为这不是某一个环节的工作，是需要 Super App+ 钱包 + 相关基础设施 + 底层公链，一起去做获客和营销活动，给整个行业带来真正有用而非只做 Trading 的用户，才能越过行业的拐点，变成互联网“流量为王”时代的永动机。

今年从年初开始，整个市场对是否进入熊市就有纠结和犹豫，不同的团队根据自身的运营节奏在这样一个时间点下的判断也是不同的。作为项目的 CEO，今年让你“纠结”的决策多吗？

很多，整个市场目前还是处于一个高度竞争的状态，很多的项目在以激进的方式去获取市场。就像打德州一样，你是否要跟进是一个很重要的选择。我们上半年相对来说是比较激进的，下半年开始主动降低了市场的激励策略和杠杆，我觉得还是比较明智的。

SUSHI 去年一年花了 3000 万美金的流动性引导费用，但最后换来的是空虚的国库和低迷的币价以及团队丧失了信心。我认为在逆势的过程中，如果产品没有达到很好的状态，选择去继续 Build 产品和提高服务能力是比花钱引导流动性更有价值的。在牛市的时候管住自己的手，不盲目相信“大而不倒”是非常重要的。这也是我在思考一个点，任何一个创业团队都希望能够尽快取得进展和数值上的提升，暴力地补贴市场和活动是最容易达到所有人预期的，但是我认为这个时候更要冷静，找到适合你的发力窗口。

你对于整个宏观市场的预测是怎样的？

我可以给大家提供两个很有意思的数据和模型。

第一个模型是总市值和稳定币的比例，这是非常有代表性的指标。现在美元、银行中的美元利率这么高，但钱还是愿意以稳定币的形式存在 Crypto 中，这说明这部分钱是不想完全离场的，它一定是想在场内做些事情的，这笔钱现在大概一共有 1000 多亿美金，而在上一轮行情当中，2019 年的时候，所有的稳定币加起来只有 40 多亿美元，这是一个至少 25 倍或者 30 倍以上的增长。而 Crypto 总市值是从 3000 亿美元到 5000 多亿美金的增长，总市值增长了 1 倍多，但稳定币增长了 25 倍，那么这些钱在市场里干什么呢？从这个角度看，我认识现在的市场已经处在一个至少是中度的深熊状态。在美元加息的情况下，稳定币的流出量依然可控，把时间拉长到四年一个周期来看的话，目前一定是一个适合抄底的时间点。

第二个数据是中心化交易所里面的稳定币和主流币的比例。最近各大交易所都披露了它的 Reserve，以币安为例，币安拥有 400 亿美金的稳定币以及近 200 亿美元的比特币和以太坊，接近 2：1，这里提出一个 AMM 模型，假设这笔钱是一个 AMM 的池子，币是一个池子，往池子里充的币越多价格越低，就像 AMM 里面币越多，价格越低，U 越多，价格越高。假如二者平衡时跟传统的 Uni V2 一样是 1：1 的话，现在是 1：2，可以证明要么主流币价值过低，要么稳定币价值过高。平均来看，还是有不错的上涨空间。大家可以去动态关注。假设发现大家都把交易所中的币提到了冷钱包，比如只有 100 亿美金的比特币加以太坊，但它有 400 亿美金的总市值时，那一定是一个钱多资产少的合适时间点。从宏观来看，目前应该为一个抄底的较优时机。和交易所的资产配置保持一致的比例策略，是一个最简单的策略。

在这样的宏观市场预测和市场温度之下，你认为从招聘的角度来说，目前和今年上半年从其他行业进入 Crypto 行业的新人对比，悬殊大吗？

这个感受很明显，我觉得现在很像红军爬雪山过草地，留下的都是 Holder 和精英。很多人进来看一看又回去了，等待牛市再来接盘。我觉得这是人性，每一轮都一样，上半年各行各业的人才进来，可能最后会有 20%-30% 的人留下，大部分还是会离开。主要原因是牛市的时候 Crypto 的工资和议价包括潜在收益很高，但是目前大家手中和预期的收益都在降低，很多没有那么坚定看好这个市场的人就离开。但是作为创业公司来讲，最近很多大的交易所和平台在裁员，这给了我们一个合理的预算范围去找到人才的机会，牛市是抢不过大厂的，但是熊市有些 Builder 会更愿意去尝试新的机会，对我们来说也许是一个有价值的事情。整体而言，大的人才趋势肯定在退潮，但是留下的人经过重新分配，找到更高效的方式，反而对行业有更长期的效果，洗掉杂音，剩下的人安心做事。

对于 2023 年有哪些判断？

（1）从大周期看，23 年用周期律去对标 19 年，19 年是对熊市的一个修复，23 年也一定有这个机会。从项目来看，19 年孕育了很多创新型项目，例如 Polygon、Solana，Ankr 等，这些比较头部的公司都是在 19 年陆续上线，并在下个牛市大放异彩的。很多项目给它时间去发展，能够承担得住很大的市场机会和价值。2023 年也是一样的，一定会有很多项目成为下一个周期中非常大的受益者。这些协议始终在持续 Build，只是可能市场不在那里，你没有看到。

比如现在大家讨论比较多的，大规模从 Web2 到 Web3 进入的入口，Socialfi，Gamefi 中有意义的项目，钱包的热潮，可模块化公链，ZK 公链等等，都在发生很多变化，取代中心化和创造新的需求，是实实在在一点点发生的。比如 MakerDAO,很多事情都是上一个周期根本没法想象的，但是当时这个形态已经出现了，只是缺一个好的契机。所以 19 年的事情也会发生在 23 年，可能就发生在我们身边，它不是突然想象出来和突然增长的。

（2）类比而言，19 年对于大多数从业者是比较绝望的，因为上一个周期的 18 年，大家刚刚经历完大跌，劫后余生比较兴奋，还有弹药。但 19 年经过反复地震荡和磨练，以及看到了无法创新的项目而失去信仰，很多人离场。我觉得在 23 年也一样会发生，犹豫的团队可能会退场，坚定的团队和用户留下来享受下一波发展的果实。

23 年在震荡的过程中，我们能曲折前进，不要放弃，这点很重要。