原文作者：Pratyush Published in Susa Ventures

编译：LlamaC

对 DeFi 格局的一览

尽管资本大肆宣传和大规模部署，但许多常用的加密应用——尤其是附加“web3”绰号的那些——对我们来说相当难以置信。然而，非托管、无需许可的金融和数字资产的前景仍然非常有趣。

考虑到这一点，我们已经开始深入研究 DeFi 领域，并通过我们的 Susa 和Humba工具进行投资。以下是我们早期的一些 POV 和感兴趣的领域。

概述

web2 投资者跨入 web3 和特定链“最大化主义者”的一个共同期望是，最终将有 1-3 个智能合约平台来“统治它们”。网络效应、“林迪效应”和开发人员的采用将在卓越的技术胜出，占据主导地位，其他链消亡。

虽然看似合理，但我们目前的观点是，链将继续扩散：第 1 层 (L1s)、第 2 层 (L2s) 和“主权链”，创造一个多链的未来。从第一原则的角度来看，区块链只是谁拥有什么的分类账，至少到目前为止，随着早期采用者证明对投资者、创始人和社区成员具有吸引力，重新设置分类账并重新开始吸引。

这里要解决的主要反驳是：“有多少价值？” 例如，在 NFT 中，几乎所有价值都来自基于以太坊的 NFT。这种情况在未来会继续存在，还是仅仅因为 NFT 处于第一个“真正的”采用周期？几年后，Solana NFT 是否也会有自己的历史意义来吸引投资者？同样，在下一个周期中，Solana 和其他 L1 是否也会像以太坊一样产生有意义的货币溢价和开发者采用率？如果不是，他们能否以其他方式获取价值？

尽管如此，我们目前的基线预测是建立在现有 L1 之上的多链未来，更多的 L2 拥有自己的硬币，以及许多尚未推出的新链。¹应用程序有时会直接存在于这些智能合约之上平台或拥有自己的独立主权链（这里讨论主权链的优势）。²我们刚刚看到 dydx 离开以太坊使用 Cosmos SDK 构建主权链。甚至一个以 NFT 开始的项目也讨论了构建自己的 L1。

如果我们最终进入持续数年（5 年以上）的熊市，那我们肯定是错的。在这种情况下，我们预计剩余的开发人员采用和投资活动将主要稳定在最受信任的平台上：以太坊。即使在这种情况下，当加密技术卷土重来时，以太坊也很可能有太多的领先优势让新的 L1 无法克服。

加密的超金融化性质总是会引发投机，作为引导机制的一部分——即使对于希望最终进入现实世界实用程序的项目也是如此。所有项目最困难的部分，是在不成为证券的情况下长期创造价值累积的代币经济学。多链的未来并不意味着堆栈的每个部分都会以相同的数量级捕获价值。

在 DeFi 本身中，目前对我们来说最有趣的价值创造领域如下：

• 交流

• 保险

• 货币市场

• 桥梁

• GameFi

• NFT x DeFi

我们目前并不特别感兴趣的两个领域是稳定币和支付。我们认为，总的来说，稳定币是具有网络效应的赢家通吃。如果没有边缘庞氏骗局和可疑且在游戏理论上未经测试的机制，则很难克服 USDC 的领先优势。有一些有趣的实验，比如 Frax 和 Beanstalk（在治理攻击后使用 V2 重新启动），但我们目前只是在监控它们。

稳定币和其他加密货币的支付方式“可能”很有趣，但我们认为它们更多的是金融科技而不是加密货币。与大多数加密货币机会不同，支付需要不同的视角，例如了解 Stripe 等大型 web2 玩家的幽灵。我们对这样的公司持开放态度，但对这种公司的分类与大多数 DeFi 机会不同。

去中心化交易所

Uniswap 目前在基于以太坊的 DEX 中占主导地位。尽管流动性往往依赖于路径，但有迹象表明，随着正确的激励措施或结构的变化，交易量可能会消失。Sushiswap 以吸血鬼攻击 Uniswap 并在一周内夺走高达 70% 的数据而闻名。Uniswap 能够通过推出自己的代币进行报复，而 Sushi 最终由于缺乏内部方向而分崩离析（尽管具有长期潜力，但目前围绕 DAO 治理的思考存在很多问题）。

相比之下，在中心化交易所中，Bitmex、Coinbase 和 Binance 在 2018 年占据主导地位，后两者在散户投资者中最受欢迎，而 Bitmex 在机构投资者中占主导地位。FTX 能够在 2019 年出现并超越 Bitmex，现在在私人市场上的估值高于 Coinbase。

虽然困难重重，但在 DEX 领域，Uniswap 的竞争对手在以太坊上可行还为时过早。一个例子：Crocswap，正在构建一个单一合约的 DEX，这是对当前 DEX 架构的有意义的背离。像 Crocswap 这样的单一合约 DEX 很有趣，因为它们降低了高昂的 gas 成本、沉重的税收负担、老练交易者的低市场质量，以及传统 DEX 协议版本的分散流动性。

聚合器和跨链 DEX 也可能是这里的独特机会。此外，如果您接受多链论点，这意味着可能有机会在新的或现有的 L1 上投资交易所（例如：Avalanche 上的 TraderJoe、 Solana 上的 Serum 等）³。衍生品交易所（Perpetual、Opyn 等）也很有趣，但仍然很难成功建立。在 TradFi 中，衍生品市场使现货市场相形见绌。

总的来说，迄今为止，交易所一直是加密领域应用程序中的最大赢家，并且可能继续成为成熟的投资机会。

保险

智能合约黑客攻击、密钥被盗和彻底的庞氏骗局在加密货币中盛行。尽管有急性痛点，这可能是具有最令人惊讶的空白区域。我们怀疑这主要是由于承保风险的难度。Nexus Mutual 是该领域最大的参与者，但还处于早期阶段。Cozy 和 Risk Harbor 可能是两家值得关注的公司，我们正在积极寻找想要解决这个问题的合适企业家。一个想法可能是为 NFT 提供保险，也许将 BAYC 用户作为最初的目标市场。具有简单用户体验的二元期权作为保险范围也可能很有趣。

货币市场

这里有很多参与者，涉及多种类型的产品，但最大的未解决问题可能是抵押不足的借贷 / 借贷，它不会成为庞氏骗局。这是迄今为止难以在加密货币中复制的传统金融的主要内容。Maple Finance 和 Clearpool Finance 是这里的两个早期参与者，但我们应该期待在未来几年进行更多的实验。Vitalik 最近的论文说明了创建和采用“灵魂绑定代币”的机制，这将解锁相当于链上信用评分的能力。

去中心化的大宗经纪业务也可能是一个有趣的机会领域，尤其是随着链上衍生品市场的兴起。Solana 上的 oxygen 是一项具有早期前景的实验，但可能由于其代币经济学而崩溃。

桥

桥对于“多链”的未来至关重要，但这里竞争激烈，难以区分。LayerZero 去年大张旗鼓地推出，我们是 Synapse 的粉丝，并期待随着它的扩大。我们面临的一个悬而未决的问题是，堆栈的桥接层是否能够以有意义的方式获取价值，或者面临商品化的风险。

NFT x DeFi

尽管 OpenSea 处于早期领先地位，但仍有一些公司试图为“专业交易员”（Blur，由 Paradigm 投资的种子）或更分散的竞争对手（LooksRare）建立 NFT 市场。SudoSwap 是一个允许用户将可替代 ERC-20 换成 ERC-721 NFT 甚至半可替代代币 (ERC-1155) 的市场。

NFT 是最能跨越非加密货币鸿沟的加密原语。虽然如果有合适的团队和洞察力，交易所仍然是一项可行的潜在投资，但最有趣的机会可能仍然是 NFT 的金融化或抵押或与整个现实世界的整合。在牛市或零售兴趣浓厚的时期，这种组合可能会做得最好。

GameFi

去年，随着 Axie 和 StepN 的流行，赚钱游戏风靡全球。持怀疑态度的人会说，这些主要是庞氏游戏，它们的崩溃往往与它们的崛起一样快。一个更仁慈的观点是，玩赚钱解锁了一个新的游戏玩家原型：“投机游戏玩家”或“工人游戏玩家”。’ 这条推文更清楚地表达了这种观点，但主要的收获是，如果他们成功了，那么赚钱游戏就不会复制传统游戏的框架，而是会成为他们自己的新事物，重点围绕经济设计。

“如果我能玩一个游戏，有同等的乐趣，还能赚钱——好吧，显然我宁愿那样做，对吧？”

——阿里安娜·辛普森，安德森·霍洛维茨

金融化改变了事物本身的本质，与上面 Arianna 的引用相反，我们不相信大多数游戏玩家将游戏中的美元前景视为一件好事。大多数游戏玩家都有不同的游戏动机，一旦引入经济激励措施，无论您喜欢与否，它都可以轻松取代其他一切。游戏中的皮肤或资产成为潜在的“投资”，而不是“您购买但不期望回报的东西”，对您如何看待它有深刻的心理影响。我不认为加密投资者已经完全解决了这如何影响游戏动态。作为一名前职业扑克玩家，我可以证明，为了金钱而玩游戏的心理影响，即使是基于技能的游戏，也与为游戏内的资产买单有很大不同。

我们目前的观点是，如果 / 当它们有两个方面时，加密游戏的机会很有趣：

未来

加密是一个快速发展的领域，其中最有趣的突破很少能归纳为如此简洁的类别。就其本质而言，市场地图往往是后视镜。新的机会可能在于围绕区块空间现金流构建的金融产品，大肆宣传和长期承诺的现实世界资产的代币化，通过代币和社区金融化城市创建，围绕灵魂绑定代币作为原始物建立的初创公司，或我现在不知道但是会有一个特殊的创始人来为它创造一个产品。我们必须保持开放的心态，并意识到创新发生在边缘。它需要与建造者进行密切的对话，以了解冰球的去向而不是过去的位置。

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